2025年年报-2026年一季报点评：前端试剂业绩优，ADC CDMO订单趋势好

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 皓元医药（688131） 2025 年年报 & 2026 年一季报点评：前端试剂业绩优，ADC CDMO 订单趋势好 2026 年 05 月 05 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘若彤 执业证书：S0600525040006 liurt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 74.56 一年最低/最高价 36.50/90.58 市净率(倍) 5.08 流通A股市值(百万元) 15,814.47 总市值(百万元) 15,814.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.69 资产负债率(%,LF) 49.95 总股本(百万股) 212.10 流通 A 股(百万股) 212.10 相关研究 《皓元医药(688131)：稀缺的一站式ADC CDMO 服务企业》 2025-08-21 《皓元医药(688131)：2022 年报点评：业绩符合预期，前后端均加速放量》 2023-03-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,270 2,877 3,541 4,290 5,158 同比（%） 20.75 26.73 23.08 21.15 20.24 归母净利润（百万元） 201.59 239.81 369.15 541.46 727.19 同比（%） 58.17 18.96 53.93 46.68 34.30 EPS-最新摊薄（元/股） 0.95 1.13 1.74 2.55 3.43 P/E（现价&最新摊薄） 78.45 65.95 42.84 29.21 21.75 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年度报告和 2026 年一季度报告，2025 年实现营收 28.77 亿元（+26.7%，括号内为同比增速，下同），归母净利润 2.40亿元（+19.0%，受到汇兑损益、资产处置、投资收益、商誉减值等有所影响），扣非归母净利润 2.47 亿元（+38.1%），销售毛利率 47.1%（-0.9pct），销售净利率 8.1%（-0.7pct）。26Q1 营收 7.3 亿元（+20.2%），归母净利润 0.68 亿元（+8.8%），扣非归母净利润 0.66 亿元（+12.5%），销售毛利率 52.4%，销售净利率 8.7%。 ◼ 后端及 ADC 一站式 CRDMO 整体订单提速：公司 CDMO 后端 25 年收入 8.7亿元（+15.6%），其中创新药 CRDMO 收入 5.9 亿元（+20.3%），项目数 1049个（+157 个）；特色原料药、中间体及制剂 CMO 收入 2.9 亿元（+7.0%）。①先行深耕 ADC 领域，2025 年，公司承接 ADC 项目超过 190 个，合作客户超 1,700 家，截至年底已有 16 个 ADC 小分子项目完成美国 FDA sec-DMF 备案，参与了 5 个 BLA 申报，拥有 5 条 ADC GMP 级别高活产线顺利投产。②在手订单趋势良好、订单结构改善，截至 2025 年底，小分子在手订单 6.7 亿元（+30.5%）；26Q1 小分子在手订单 8.6 亿元，连续 6个季度环比增长，另有大分子订单超 1 亿。伴随后续重庆皓元产能逐步稳定、马鞍山生产基地新车间投入运营，提高产能利用率及生产效率，承接广泛 XDC 药物需求，有望带来更高业绩弹性。 ◼ 前端试剂业务营收增速高：公司前端试剂 25 年收入 19.9 亿元（+32.8%），毛利率 61.9%（-0.3pct，主要系产品结构变化），其中工具化合物和生化试剂收入 14.3 亿元（+32.0%），分子砌块收入 5.6 亿元（+35.0%）。①规模化技术和品牌知名度不断加强，截至 2025 年底，公司累计储备生命科学试剂 SKU 达 14.9 万种，其中工具化合物和生化试剂超 6.0 万种，分子砌块超 9.8 万种，累积发表的文章超过 72,000 篇。②本地化部署提升全球竞争力，25 年完成英国 FC 公司收购，通过其在欧洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，快速拓展欧洲市场，同时成为海外 CDMO 业务的重要引流平台。公司 25 年海外收入 11.6 亿元（+34.2%），占比营收 40.3%，业务具备国际影响力。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司订单需求强且行业景气度向好，我们将公司 2026-2027 年营收从 33.6/40.4 亿元上调至 35.4/42.9 亿元，归母净利润从 3.4/4.4 亿元上调至 3.7/5.4 亿元，并预测 2028 年营收和归母净利润分别为 51.6 亿元和 7.3 亿元；2026-2028 年对应当前股价 PE分别为 43/29/22×。考虑公司前端业务顺应产业周期增速快，后端 CDMO业务发展潜力大且盈利弹性强，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品研发及销售推广不确定性风险，国内外市场竞争加剧风险，存货跌价风险，宏观环境风险等。 -8%5%18%31%44%57%70%83%96%109%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28皓元医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 皓元医药三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,788 4,155 4,876 5,778 营业总收入 2,877 3,541 4,290 5,158 货币资金及交易性金融资产 1,551 1,526 1,881 2,317 营业成本(含金融类) 1,522 1,796 2,180 2,625 经营性应收款项 693 866 1,035 1,237 税金及附加 18 20 25 31 存货 1,406 1,592 1,752 1,977 销售费用 278 347 403 475 合同资产 46 60 71 85 管理费用 324 393 463 542 其他流动资产 91 112 137 161 研发费用 238 290 339 392 非流动资产 2,506 2,544 2,444 2,333 财务费用 63 105 65 47 长期股权投资 47 47 47 47 加:其他收益 31 35 43 52 固定资产及使用权资产 1,230 1,148 1,001 848 投资净收益 (16) (11) (19) (21) 在建工程 282 295 316 328 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 155 170 186 202 减值损失 (154) (