2025年报及2026一季报点评：审慎务实减包袱，分红回购重回报

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 五粮液（000858） 2025 年报及 2026 一季报点评：审慎务实减包袱，分红回购重回报 2026 年 05 月 06 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 97.08 一年最低/最高价 97.00/137.18 市净率(倍) 2.94 流通A股市值(百万元) 376,817.32 总市值(百万元) 376,826.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.98 资产负债率(%,LF) 34.31 总股本(百万股) 3,881.61 流通 A 股(百万股) 3,881.51 相关研究 《五粮液(000858)：守正创新，以更强决心深化变革》 2025-12-21 《五粮液(000858)：2025 年三季报点评：务实调整，磨砺以须》 2025-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 89,175 40,529 49,105 52,853 56,519 同比（%） 7.09 (54.55) 21.16 7.63 6.94 归母净利润（百万元） 31,853 8,954 16,442 18,313 19,666 同比（%） 5.44 (71.89) 83.62 11.38 7.38 EPS-最新摊薄（元/股） 8.21 2.31 4.24 4.72 5.07 P/E（现价&最新摊薄） 11.83 42.08 22.92 20.58 19.16 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告2025年报和 2026年一季报。2025 年公司实现营收 405.29亿元，同比下降 54.55%（追溯调整口径，下同）；实现归母净利润 89.54亿元，同比下降 71.89%；扣非归母净利润 88.16 亿元，同比下降 72.23%；26Q1 实现营收 228.38 亿元，同比增长 33.67%，实现归母净利润 80.63亿元，同比增长 82.57%，扣非归母净利润 80.36 亿元，同比增长 81.92%。 ◼ 业绩追溯调整乃审慎务实之举，轻装“健”行更值得肯定。公司 25 年度营收下滑幅度较大，除行业需求变化外，主因公司主动对 2025 年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整了 2025 年部分业务收入确认的核算，对利润表和资产负债表影响较大，其中前三季度营收调减了306.38 亿元，致使各季度营收同比下滑幅度均在 50%以上；对收入确认条件从紧，体现为收入减少而负债增加，2025 年末其他流动负债中的“监管商品款项”余额从上年的 0 大幅增加至 263.15 亿元，新准则下，商品需完成实际销售方能确认收入。我们认为虽然收入核算变化带来当期表观营收和利润的大幅下滑，但未来公司报表同实际动销表现的匹配度更高。 ◼ 品牌位置难撼动，26 年开局动销仍占据主动位置。五粮液作为浓香白酒头部品牌，牢固占据高端白酒重要地位，在高端头部品牌实际成交价格转向亲民的背景下，旺季实际消费端动销继续占据主动位置。公司一方面将 2025 年定位为“营销执行提升年”，另一方面更加明确“一核两擎两驱一新”的核心产品架构，经过各项精细化营销策略的落地实施，2026Q1 五粮液进货终端家数同比增长 60%，消费者开箱率达到 70%，累计动销同比 2024 年、2025 年平均水平增长 17%。未来公司将持续立足长期主义，聚焦核心品牌，在保持供需平衡的基础上，集中优势资源投入，突出做大核心单品，巩固在主流市场的占有率。 ◼ 重股东回报，分红+回购并进。公司披露 2025 年度分红预案，拟实施现金分红 100.07 亿元（含税），同 2025 年中期分红合计达 200 亿元，符合三年分红承诺，相较当前不足 4000 亿市值，其股息率已经超 5%。为维护公司及广大投资者的利益，增强投资信心，在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，公司推出回购方案，拟回购金额不低于 80 亿元且不超过 100 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于 25 年盈利已大幅下修，我们调整 2026/2027年归母净利润预测为 164.42/183.13 亿元（前值 225.44/251.22 亿元），新增预测 2028 年为 196.66 亿元，对应 PE 为 22.9/20.6/19.2x。公司品牌韧性强，下行期主动调整出清，2026 年目标务实重点突出，开局增长修复且后续基数较低，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济面影响；需求场景修复低于预期；批价向下等。 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28五粮液沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 五粮液三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 164,752 148,656 150,159 148,877 营业总收入 40,529 49,105 52,853 56,519 货币资金及交易性金融资产 127,014 107,664 108,904 105,365 营业成本(含金融类) 9,102 10,700 11,393 12,062 经营性应收款项 9,639 9,515 9,259 8,941 税金及附加 11,038 7,169 7,717 8,252 存货 20,065 22,721 22,370 24,888 销售费用 7,629 8,348 7,928 8,478 合同资产 0 0 0 0 管理费用 3,097 2,750 2,907 2,996 其他流动资产 8,033 8,756 9,626 9,684 研发费用 449 491 529 565 非流动资产 25,233 23,862 24,171 24,185 财务费用 (2,662) (2,749) (2,581) (2,611) 长期股权投资 2,234 2,385 2,537 2,689 加:其他收益 277 246 237 277 固定资产及使用权资产 8,048 9,785 10,963 11,723 投资净收益 112 98 106 107 在建工程 7,034 5,054 3,674 2,640 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,674 2,705 2,627 2,570 减值损失 (26) (15) (13) (18) 商誉 2 2 2 2 资产处置收益 13 9 6 11 长期待摊费用 122 110