深入“一体两翼”战略，产业结构持续优化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 30 日 证 券研究报告•25 年年报及 26 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.12 元 物产中大（600704） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 深入“一体两翼”战略，产业结构持续优化 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn 联系人：戚欣龙 邮箱：qixl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 51.71 流通 A 股(亿股) 51.71 52 周内股价区间(元) 4.91-6.34 总市值(亿元) 264.76 总资产(亿元) 2,388.36 每股净资产(元) 8.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 物产中大（600704）：整合资源反内卷，模式革新拓新篇 (2025-07-07) [Table_Summary]  事件：2025 年实现营业收入 5964.63 亿元，同比下降 0.51%；归母净利润为36.23 亿元，同比增长 17.68%。2026 年一季度营业收入 1342.03 亿元，同比增长 0.79%；归母净利润为 9.71亿元，同比下降 1.30%。拟向全体股东每股派发现金红利 0.12 元（含税），预计派发现金红利 6.20亿元。  “一体两翼”发展战略和产业结构持续优化。2025年，智慧供应链集成服务板块实现营业收入 5522.34亿元，占公司营业收入 92.58%；利润总额 35.97亿元，贡献占比 51.33%。公司主要大宗商品经营货量 2.33亿吨，同比增长 10.52%。2025 年，金融服务板块实现营业收入 106.74亿元，占比 1.79%；利润总额 12.39亿元，同比增长 46.76%，贡献占比 17.68%。2025年，高端制造板块实现营业收入 335.54 亿元，占比 5.63%；利润总额 21.72 亿元，贡献占比 31.00%。  提升核心竞争力，稳步增长。2025年公司实现营业收入 5964.63亿元，同比下降 0.51%，利润总额 70.07亿元，同比增长 8.01%，归母净利润 36.23 亿元，同比增长 17.68%，净资产收益率 8.70%。从 2015年整体上市以来至 2025 年度，营业收入、利润总额、归母净利润、扣非后归母净利润年均增长分别达到12.6%，12.2%、10.1%、19.0%，净资产收益率一直保持在 8%以上。2026年一季度营业收入 1342.03亿元，同比增长 0.79%；归母净利润为 9.71亿元，同比下降 1.30%。  公司长期坚持以现金分红回馈投资者。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.12 元（含税），预计派发现金红利 6.20 亿元。公司已于 2026 年 1 月 30 日完成 2025 年中期利润分配，派发现金红利 5.17 亿元，公司合计现金分红总额11.37 亿元（含税），占 2025年归属于上市公司股东净利润的比例为 31.39%。同时公司正在实施股份回购。2015 年整体上市以来累计现金分红 112.39 亿元（含 2025 年度），高质量回报投资者。  盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 40.8、45、49.5亿元，EPS 分别为 0.79、0.87、0.96元，对应的 PE 为 6、6、5倍。考虑到物产中大营收稳定性强，高端制造板块毛利率持续改善，有望激活先进制造业板块发展新动能，我们看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级。  风险提示：大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 596462.52 614486.78 632897.40 656823.96 增长率 -0.51% 3.02% 3.00% 3.78% 归属母公司净利润（百万元） 3623.26 4075.42 4500.47 4948.90 增长率 17.68% 12.48% 10.43% 9.96% 每股收益 EPS（元） 0.70 0.79 0.87 0.96 净资产收益率 ROE 8.99% 10.26% 10.25% 10.34% PE 7 6 6 5 PB 0.60 0.57 0.53 0.49 数据来源：Wind，西南证券 -0%6%11%17%23%29%25/425/625/825/1025/1226/2物产中大 沪深300 2815 物 产中大（600704） 25 年 年报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 我们认为随着国内经济复苏，公司供应链集成服务增速将有所改善，预计 2026-2028 年大宗供应链集成服务实物量同比为 8%、8%、8%，单吨收入同比为-5%、-5%、-4%，得到2026-2028 年大宗供应链集成服务营业收入同比为 2.4%、2.4%、3.4%；预计 2026-2028年供应链集成服务整体毛利率为 1.4%、1.4%、1.5%。 基于以上假设，我们预测公司收入和成本如下表： 表 1：收入成本预测 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 营业收入（百万元） 596,463 614,486.8 632,897.4 656,824.0 YOY -0.5% 3.0% 3.0% 3.8% 营业成本（百万元） 582,771 599,649 616,839 639,629 毛利率 2.3% 2.4% 2.5% 2.6% 供应链集成服务 营业收入（百万元） 552,234 565,393 578,894 598,501 YOY -0.3% 2.4% 2.4% 3.4% 营业成本（百万元） 544,788 557,478 570,558 589,763 毛利率 1.4% 1.4% 1.4% 1.5% 其他业务 营业收入（百万元） 44,229 49,094 54,003 58,323 YOY 10.5% 11.0% 10.0% 8.0% 营业成本（百万元） 37,983 42,171 46,281 49,866 毛利率 14.1% 14.1% 14.3% 14.5% 数据来源：Wind，西南证券 我们看好公司供应链集成服务，公司利润率也会因为高端制造的深入布局而得以提升。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 40.8、45、49.5 亿元，EPS 分别为 0.79、0.87、0.96 元，对应的 PE 为 6、6、5 倍。