纺织品、服装与奢侈品行业深度报告：商品周期之棉花，弹性和投资机会如何？

行业研究丨深度报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 商品周期之棉花：弹性和投资机会如何？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]棉价上涨主要基于供需格局改善，而库存情况决定棉价弹性，政策与制度差异性则决定了不同市场的棉价表现节奏。从当前棉花供需格局来看，内棉供给或稳健增长，需求修复望支撑棉价；而外棉供给则有望收紧，需求回暖带动棉价回升。我们认为棉价上行利好持有棉花现货资源的企业以及产业链短、价格上涨可传导性强的企业，期待后续棉价上涨带动相关企业盈利弹性释放及股价反应。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 魏杏梓 陈信志 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524020003 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 商品周期之棉花：弹性和投资机会如何？ 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 近期，我们观察到纺织服装行业部分原材料价格有所起色，其中羽绒及羊毛价格目前已见提升，内棉价格有所提升但外棉价格仍处低位，而涤纶价格仍保持低位震荡。因此通过复盘原材料价格走势以及原材料价格对纺织企业盈利及股价表现的影响，对当下上游纺企具备一定借鉴意义。而我国是产棉大国，内外棉需求均高，因此本文将通过复盘内外棉价格走势，来探讨棉价波动对国内上游制造企业的影响。 复盘：供需主导趋势，库存决定弹性 2008 年以来棉价历经两轮大涨、两轮缓涨。2008-2011 年供给收缩叠加需求回暖推高价格；2016-2018 年库存去化、需求平稳支撑棉价回归合理；2020-2022 年极端天气减产叠加需求复苏提振行情；2022-2024 年新疆减产带动内棉涨价，外棉同步跟涨。 外棉价格低位震荡，内棉价格已见抬升。从 2025 年棉价走势来看，受全球棉花供应充裕和终端需求维稳拖累，外棉价格全年处于低位震荡。而内棉价格历经两轮下跌与上涨，4 月关税利空致价格快速下跌；5 至 7 月关税缓和、需求回暖推动棉价触底回升；9 至 10 月增产预期叠加需求平淡使价格回落；11 至 12 月政策托底叠加年底订单集中释放，棉价再度上行。 整体而言，棉价上涨主要基于供需格局改善，而库存情况决定棉价弹性，政策与制度差异性则决定了不同市场的棉价表现节奏。 展望：内棉价格已见上涨，外棉价格望迎提振 内棉供给或稳健增长，需求修复望支撑棉价。虽然新疆政策带来减产预期，但是短期政策效力有待观察，内棉供给预计相对稳健，因此供给端带来的价格弹性或相对有限。开年以来国内零售向好，若下游顺畅补库，有望对棉价形成支撑，反之则可能迎来回调。 全球棉花供给收紧，需求回暖望带动棉价回升。由于全球棉价长期低迷、生产成本高企以及气候风险等因素的影响，美国、巴西等主要产棉国的种植意愿普遍减弱，伴随需求端修复、美棉溯源以及替代品涨价等因素驱动下，外棉需求有望提振，从而支撑棉价上行。 棉纺企业盈利弹性如何？ 我们认为棉价上涨通常利好两类企业。 一方面，棉价上行利好持有棉花现货资源的企业。国内棉纺织企业议价能力偏弱，定价普遍采用成本加成模式，定价基础随市价变动，而原材料成本占比多为 60%-70%。企业一般会预备一定库存，是故成本变动滞后于原料价格变动，即在棉价上涨初期，库存棉花成本落后于产品价格的上涨，增厚企业盈利。 另一方面，棉价上行利好产业链短、价格上涨可传导性强的企业。坯纱企业在将棉花制成坯纱后还需经过面料厂织布、印染厂染整后，才能进入制衣厂成衣，较长的产业链逐次削弱棉花价格上涨的提价效应。而色纺纱企业，大部分产品经过针织厂后可直接生产针织衫成衣，下游传导路径较短，可有效传递棉价增幅。 风险提示 1、终端需求修复不及预期风险；2、棉花价格波动或回落风险；3、汇率波动风险；4、政策落地不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《3 月运动制造跟踪：制衣订单多环比改善，制鞋增速仍承压——长江纺服周专题 26W17》2026-04-26 •《锦纶行业研究系列（一）：周期寻底，探产业结构性机遇》2026-04-19 •《从供需格局看外棉价格受何影响？——长江纺服周专题 26W14》2026-04-16 -10%3%17%30%2025/42025/82025/122026/4纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-05-04%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 行业研究 | 深度报告 目录 复盘：供需主导趋势，库存决定弹性 ............................................................................................ 7 展望：内棉价格已见上涨，外棉价格望迎提振 ........................................................................... 10 内棉供给或稳健增长，需求修复望支撑棉价 ................................................................................................ 10 全球棉花供给收紧，需求回暖望带动棉价回升............................................................................................. 12 棉纺企业盈利弹性如何？ ............................................................................................................ 20 风险提示 ..................................................................................................................................... 23 图表目录 图 1：澳毛价格自 2025 年 9 月以来快速上涨 .............................................................................................................. 6 图 2：2025 年四季度羽绒价格已见提升 ..........