多元金融行业财富管理海外视界3：复盘日本居民存款周期，如何看待利率、资产与居民行为的错位？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨多元金融 [Table_Title] 复盘日本居民存款周期，如何看待利率、资产与居民行为的错位？ ——财富管理海外视界 3 报告要点 [Table_Summary]复盘来看，泡沫经济破裂后日本居民长期倾向于配置无风险资产，仅在 2004-2006 年经济复苏期间出现了短暂的存款搬家，安倍经济学后，日本实际利率大幅下行，同时权益市场持续上涨，但是居民资产配置仍然保守。归因来看，一方面长期通缩与经济不景气预期下，居民倾向于持有低风险资产；另一方面创伤后遗症+财富代际差异大，导致居民杠杆率难以提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524070001 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 多元金融 cjzqdt11111 [Table_Title2] 复盘日本居民存款周期，如何看待利率、资产与居民行为的错位？ ——财富管理海外视界 3 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 复盘：短暂经济复苏驱动存款搬家，长期流动性陷阱导致回流 复盘来看，1990 年经济泡沫破裂后，日本经济进入“失落的三十年”，经济增长失速+权益市场及房地产市场不振，日本居民长期倾向于配置无风险资产，仅在 2004-2006 年出现了短暂的存款搬家，该时期经济复苏+实际利率下行+货币先松后紧+CPI 上行+股市上涨，多重因素共振推动居民存款向股票、基金等资产搬家。但是此后 受金融危机影响，日本经济复苏进程中断，长期陷入了流动性陷阱，再度迎来了漫长的存款回流时期。尽管安倍经济学推出了超常规的货币宽松政策，但是日本居民仍然长期增持存款。 归因来看，长期通缩与经济不景气预期下，居民倾向于持有低风险资产。失落的三十年大部分处于低通胀或者通缩状态，居民持有现金本身即可保持甚至提升购买力，“现金为王”成为理性的经济选择。创伤后遗症+财富代际差异大，导致居民杠杆率难以提升。日本代际之间财富分布明显分化，年轻人风险偏好较高但是财富量较少，中老年人财富量较大但经历了泡沫破裂、风险偏好较低。此外长期老龄化的人口结构也加剧了居民风险偏好趋弱，尽管实际利率一度降至为负，但是居民杠杆率并未明显提升。 方向：存款搬家期间增配权益，居民资产配置迈向全球化 存款搬家期间，日本居民也明显增配含权资产，股权及基金资产占比显著跃升。2004 年初至2006 年末，日本居民资产中股权、基金占比分别由 3.8%、1.3%提升至 7.0%、2.4%。但是长期来看，日本居民资产配置结构仍然较为保守。存款占比持续提升，固定资产+土地占比持续降低，权益资产占比波动较大，但是整体配置比例较小，明显弱于欧美。 资金出海而非入市，日本居民持续加大全球化资产配置。一方面，日元升值+长期低利率，驱动日本居民资金出海，金融资产中外币及海外证券占比持续提升，2024 年末日本居民持有外币存款及对外证券规模为 44.9 万亿日元，占居民总金融资产比重为 2%。另一方面，日本国内金融产品中配置海外资产占比也较高。根据日本银行数据，2025 年 3 月末投资信托、养老金、保险底层资产中对外证券投资占有较大比重，分别为 45.1%、22.3%、19.2%。 趋势：安倍经济学后公募行业快速复苏，工具化趋势明显 泡沫破裂后公募陷入长期调整，安倍经济学后快速复苏。经济泡沫破裂后，日本资管行业经历了漫长的调整期，直至安倍经济学后，随着权益市场回暖才迎来快速扩容。从规模上看，1990-2025 年，日本公募基金规模由 46.0 万亿增长至 301.6 万亿日元，年复合增速为 7.8%，从结构上看，权益（不含 ETF）、债券、ETF 产品规模占比分别为 58.0%、5.6%、36.4%。 面对日本特殊的经济环境，日本公募产品呈现工具化趋势。1）ETF 作为日本央行逆周期调节的工具，持续获得资金流入，在权益基金中占比持续提升，2025 年末规模达 109.9 万亿日元，占权益基金总规模比重达 36.4%。2）老龄化趋势下，日本公募机构大力发展分红型产品，每月结算型产品在权益基金（不含 ETF）中占比一度高达 70%，虽然该产品规模受到监管影响有所回落，但是权益类基金年分红规模维持在较高水平。3）跨境产品获得市场欢迎，海外资产长期占据权益基金（不含 ETF）较大比重，2025 年末规模及占比分别为 79.4 万亿日元、45.5%。 风险提示 1、国情差异较大；2、金融制度体系差异较大。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《复盘美国居民存款周期，如何看待存款搬家的节奏与趋势？ ——财富管理海外视界2》2026-04-17 •《季报期披露在即，重点关注板块业绩超预期个股》2026-04-13 •《年报期关注绩优个股，把握板块配置机遇》2026-04-06 -10%7%23%40%2025/42025/82025/122026/4多元金融沪深3002026-04-28%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 15 行业研究 | 专题报告 目录 复盘：短暂的存款搬家，长期的存款回流 ..................................................................................... 4 经济复苏驱动搬家，流动性陷阱导致回流 ...................................................................................................... 4 存款搬家期间增配权益，居民资产配置迈向全球化 ....................................................................................... 8 趋势：长期调整后快速复苏，工具化趋势明显 ........................................................................... 10 风险提示 ..................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：居民存款来源拆分 .............................................................................