媒体行业研究：Applovin／Unity25Q4财报中，AI程序化广告业务“高增长-高盈利”模式持续验证

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨媒体Ⅱ [Table_Title] Applovin/Unity25Q4 财报中，AI 程序化广告业务“高增长-高盈利”模式持续验证 报告要点 [Table_Summary]Applovin25Q4 营收 16.58 亿美元，YoY+66%,高于公司指引上限 16 亿美元。25Q4 净利润 11.02亿美元，YoY+84%。25Q4 调整后 EBITDA13.99 亿美元，YoY+82%，高于公司指引上限 13.20亿美元。Unity 广告 Grow 业务 25Q4 实现营收 3.38 亿美元，YoY+10.82%，QoQ+6.29%。主要驱动因素来自 Vector（AI 广告投放引擎）,其已经实现连续三个季度中双位数环比增长，25Q4其新增收入创历史新高。AI 程序化广告增收逻辑持续验证，建议关注国内对标程序化广告商易点天下等投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 媒体Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] Applovin/Unity25Q4 财报中，AI 程序化广告业务“高增长-高盈利”模式持续验证 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 Applovin25Q4 营收 16.58 亿美元，YoY+66%,高于公司指引上限 16 亿美元。25Q4 净利润11.02 亿美元，YoY+84%。25Q4 调整后 EBITDA13.99 亿美元，YoY+82%，高于公司指引上限 13.20 亿美元。Unity25Q4 营收 5.03 亿美元，YoY+10.06%。高于公司指引上限 4.90 亿美元。25Q4 调整后 EBITDA1.25 亿美元，YoY+17.70%,高于公司指引上限 1.15 亿美元。25Q4净亏损 0.89 亿美元，亏损收窄。 事件评论 ⚫ AppLovin 业绩与指引均超预期，程序化广告业务充分验证“高增长-高盈利”模式。1）游戏仍为公司业绩高增核心驱动力，第二增长曲线电商业务已上线 1 年半，表现良好；Q4 开放了推荐制自助服务平台（非 GA 级发布，计划 2026 年上半年完成 GA 级发布）。以色列厨具公司通过公司平台 25 年营收翻 4 倍，26 年预计翻 5 倍。2）Meta 重回 iOS应用内广告对 Applovin 影响有限，MAX 是市场主导的 mediation 平台，整合了原 MAX和 MoPub 的最佳功能，其客户粘性高，多数发布者超 50%的用户获取支出依赖公司平台。Meta 是 MAX 的启动合作伙伴，长期参与平台竞价。其不太可能违反苹果条款进行确定性竞价。Axon2 是该领域模型的重大突破，公司已成为市场第一。3）公司预计 26Q1营收 17.45-17.75 亿美元，中位数 17.6 亿美元，原彭博一致预期 17 亿美元。实现调整后EBITDA14.65-14.95 亿美元，中位数 14.8 亿美元，原彭博一致预期 14 亿美元。公司业绩&指引均超预期，反映游戏业务持续强劲及电商、自助服务客户规模扩大，市场情绪与公司实际业务存在较大脱节。 ⚫ Vector 成为 Unity 新一轮增长核心，引入“AI+行为数据”新范式。1）广告业务核心由Vector 贡献，增长潜力无限。Grow 业务 25Q4 实现营收 3.38 亿美元，YoY+11%，主要驱动因素来自 Vector（AI 广告投放引擎）,其已经实现连续三个季度中双位数环比增长，25Q4 其新增收入创历史新高。Vector 占 Grow 收入比例从 49%提升至 56%。26 年 1 月公司 Grow 业务创纪录（高于 12 月），yoy+70%+，公司认为 Vector 业务无自然增长上限，具备长期增长潜力。2）26 年公司计划持续迭代 Vector。Q1 将扩大运行实时引擎数据测试，预计 Q2 投入生产。D20ROAS 功能已处于测试阶段并产生积极影响，该功能支持基于长期留存管理广告活动。公司计划在 2026 持续更新 Vector 持续聚焦 AI 工具投入，Vector 将更深度利用 UnityRuntime 的行为数据，从而提高广告投放效果。 ⚫ AppLovin 已经实现“高增速+高盈利”的组合范式，UnityGrow/Vector 的盈利趋势表明，AI 程序化广告增收空间无限，建议关注国内对标程序化广告商易点天下等投资机会。 风险提示 1、监管与隐私政策风险； 2、技术迭代与执行风险； 3、竞争加剧风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《游戏产业跟踪（27）：26Q1 中国游戏市场规模创历史新高，关注《异环》等新游表现》2026-04-20 •《在线音乐行业深度： 从“听见旋律”到“看见价值”》2026-04-14 •《游戏产业跟踪（26）：近期迎来新游密集上线，看好游戏行业景气度持续》2026-04-02 -10%17%43%70%2025/42025/82025/122026/4媒体Ⅱ沪深3002026-04-23%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、监管与隐私政策风险：各国在数据隐私、跨境数据流动上的监管趋严，可能对依赖行为数据与个性化投放的 AI 广告模式造成约束。 2、技术迭代与执行风险：AI 算法与基础设施迭代节奏极快，若公司技术路线或产品落地不及预期，或整合执行不顺，可能影响长期竞争力。 3、竞争加剧风险：大型平台（如社交、搜索巨头）持续加码 AI 广告及自有变现方案，可能对独立广告平台和工具形成挤压。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要