交运行业2025年及2026Q1业绩综述：价格整体走强，成本决定盈利韧性

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨运输 [Table_Title] 价格整体走强，成本决定盈利韧性 ——交运行业 2025 年及 2026Q1 业绩综述 报告要点 [Table_Summary]交运行业 2025 年报及 2026 年一季报已披露完毕，我们对基本面变化进行梳理和总结：1）航空：供需拐点确立，盈利持续改善；2）机场：流量爬坡确定，成本分化业绩；3）快递：“反内卷”驱动盈利高增，直营快递经营调优；4）跨境物流：价格反弹，盈利修复；5）大宗供应链：周期底部，波动加剧；6）海运：油运景气走强，散运修复上行；7）港口：散杂货同比亮眼，集装箱韧性强劲；8）高速：先寒后暖，盈利趋势改善；9）铁路：客运增长加速，货运拐点将至。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 鲁斯嘉 张银晗 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490520080027 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 运输 cjzqdt11111 [Table_Title2] 价格整体走强，成本决定盈利韧性 ——交运行业 2025 年及 2026Q1 业绩综述 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 航空：供需拐点确立，盈利持续改善 2025 年及 2026Q1，行业供需关系改善明显，扣油座收触底回升，非油成本分化航司经营业绩：1）经营端，运量同比保持高增，国际增速高于国内；2）收益端，普惠发动机维修周期拉长挤出冗余运力，行业供需关系整体改善显著，航司扣油座收水平同比持续转正；3）成本及费用端，航油成本压力缓解，非油成本压力逐步提升，汇兑贡献正向收益；4）从盈利视角看，行业供需关系改善明显，扣油座收触底回升，非油成本分化航司经营业绩。 机场：流量爬坡确定，成本分化业绩 2025 年及 2026Q1，上市机场公司运营数据与业绩均获益出行的正常化，呈现流量逐步爬坡，收入改善明显，但资本开支周期分化机场盈利的特征。 快递：“反内卷”驱动盈利高增，直营快递经营改善 2025 年及 2026Q1，快递行业件量增速逐步趋缓，“反内卷”维持强监管，驱动行业单价提升，快递公司盈利大幅修复。在邮管局监管及电商税合规化双重影响下，行业份额持续分化。尽管顺周期需求复苏动力不足，但顺丰通过调优产品结构与降本增效，实现了盈利能力的同比提升。 跨境物流：价格反弹，盈利修复 2025 年及 2026Q1，关税冲击不改外贸韧性；2026Q1，空海运价格强劲反弹。货代企业盈利呈现边际改善趋势，航空货运由于机队引进、长协执行节奏差异，导致业绩表现有所分化。 大宗供应链：周期底部，波动加剧 2025 年及 2026Q1，PPI 在“低基数”与“反内卷”中实现筑底；2026Q1，美伊冲突带来能源价格大幅跳涨，头部公司经营货量稳健增长；但资产减值和套保错配扰动业绩，行业底部特征明确。 海运：油运景气走强，散运修复上行 2025 年及 2026Q1，油运多重因素催化，运价强势上行；大宗发运拉动，景气逐季修复；集运供需趋于宽松，景气承压。总体上，美伊冲突加剧短期波动，但补库需求确定叠加产业看多控盘，油运有望价高量升；散运将受益于能源替代以及西芒杜投产；地缘或强化集运韧性。 港口：散杂货同比亮眼，集装箱韧性强劲 2026Q1，受益于黑色钢铁产业链货种需求较好，以干散杂货为主业的港口业绩同比亮眼；集装箱受益于新兴市场出口活跃而韧性强劲，业绩仍稳健增长。 高速：先寒后暖，盈利趋势改善 2025 年及 2026Q1，行业货运车流量有所修复、客车流量保持稳健，但减值影响板块利润，最终 2025Q4 行业盈利略有承压，但 2026Q1 盈利趋势走向改善。 铁路：客运增长加速，货运拐点将至 2026Q1，京沪高铁本级线路加密，京福安徽路网效应逐步显现，营收净利稳健双增；大秦铁路拓展非煤货运及全程物流业务；广深铁路高铁转型成效显现，实现最佳历史同期盈利。 风险提示 1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《持仓比例创四年新低，物流航空减配明显——交运行业 2025Q3 基金持仓分析》2025-10-31 •《浮天沧海，帆悬待发——干散货海运行业历史复盘与未来展望》2025-10-30 •《油运制裁再度升级，物流科技投融资提速——交运周专题 2025W43》2025-10-26 -10%3%17%30%2024/112025/32025/72025/10运输沪深3002026-05-06%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 39 行业研究 | 专题报告 目录 航空：供需拐点确立，盈利持续改善 ............................................................................................ 6 机场：流量爬坡确定，成本分化业绩 .......................................................................................... 10 快递：“反内卷”驱动盈利高增，直营快递经营改善 ..................................................................... 12 加盟快递：“反内卷”驱动盈利大幅提升 ......................................................................................................... 13 直营快递：经营策略调优，盈利质量改善 .................................................................................................... 15 跨境物流：价格反弹，盈利修复 ................................................................................................. 17 大宗供应链：周期底部，波动加剧 ............................................................................................. 19 海运：油运景气走强，散运修复上行