中国中免2026Q1点评：盈利能力显著修复，海南市场表现亮眼

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中国中免(601888) 投资评级 买入 上次评级 买入 范欣悦 商社行业首席分析师 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 陆亚宁 商社行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 中国中免 2025 年报点评：海南复苏与海外拓展构筑长期价值 政策红利与渠道变革共振，免税龙头蓄势待发 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 中国中免 2026Q1 点评：盈利能力显著修复，海南市场表现亮眼 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年第一季度报告。公司 2026 年 Q1 实现营业收入169.06 亿元（yoy+0.96%），归母净利润 23.48 亿元（yoy+21.18%），扣非归母净利润 23.37 亿元（yoy+20.76%）。 点评： ➢ 业绩稳健增长，海南市场贡献核心动能。公司 2026Q1 在营收基本持平的情况下，实现了利润端的快速增长，盈利能力显著修复。业绩增长的核心驱动力来自于海南市场的强劲表现。公司 26Q1 海南地区实现营业收入 125.85 亿元（yoy+28.26%），显示出公司在核心市场的龙头地位。春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破 2 亿元，单日最高客流量达 9.2 万人次。 ➢ 盈利能力显著修复，毛利率与费用率双双改善。公司 26Q1 利润增速远超营收增速，主要得益于毛利率提升和费用端的有效控制。26Q1 公司整体毛利率达 33.63%（yoy+0.65pct）。费用端方面，公司成本管控成效显著，26Q1 销售费用为 20.39 亿元，销售费用率同比下降 1.06pct至 12.06%，有效增厚了利润空间。 ➢ 国际化布局加速，核心渠道优势巩固。26Q1 公司战略布局持续推进，为长期发展奠定坚实基础。（1）国际化拓展：公司全资子公司收购 DFS大中华区零售业务事项完成交割，并完成向 LVMH 集团、Miller 家族增发 H 股股份，正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系，公司的国际化布局和品牌协同能力得到进一步增强。（2）核心渠道巩固：公司成功实现上海机场、北京机场免税店的高效转场和顺利开业，核心机场渠道运营能力得到提升，有利于公司充分把握国际客流恢复机遇，持续巩固在国内核心航空枢纽的免税业务优势。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司作为国内免税行业龙头，核心壁垒深厚。海南离岛免税作为基本盘，受益于政策红利和消费回流趋势，增长韧性十足。随着国际客流的逐步恢复，机场口岸免税业务有望迎来修复。同时，公司通过收购 DFS、深化与 LVMH 集团合作，加速全球化布局，为未来打开了新的增长空间。我们预计 26~28 年公司归母净利润分别为50.41/59.31/69 亿元，当前股价对应 PE 估值为 27.1x/23.0x/19.8x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济与消费复苏风险，行业竞争加剧风险，政策落地不及预期风险，渠道调整风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 56,474 53,694 60,829 68,094 83,496 增长率 YoY % -16.4% -4.9% 13.3% 11.9% 22.6% 归属母公司净利润(百万元) 4,267 3,586 5,041 5,931 6,900 增长率 YoY% -36.4% -16.0% 40.6% 17.7% 16.3% 毛利率% 32.0% 32.8% 33.6% 34.5% 35.2% 净资产收益率ROE% 7.7% 6.5% 8.7% 9.7% 10.6% EPS(摊薄)(元) 2.05 1.73 2.43 2.85 3.32 市盈率 P/E(倍) 31.95 38.02 27.05 22.99 19.76 市净率 P/B(倍) 2.47 2.46 2.36 2.22 2.09 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 55,960 56,226 62,581 68,236 75,933 营业总收入 56,474 53,694 60,829 68,094 83,496 货币资金 34,817 33,781 38,263 42,063 47,010 营业成本 38,385 36,109 40,407 44,570 54,132 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 1,268 1,262 1,338 1,518 2,087 应收账款 67 73 68 76 93 销售费用 9,063 8,684 10,037 11,440 14,194 预付账款 839 839 808 891 1,083 管理费用 1,989 2,204 2,494 2,792 3,590 存货 17,348 15,302 18,024 19,662 23,378 研发费用 20 90 122 136 250 其他 2,889 6,231 5,419 5,544 4,369 财务费用 -923 -777 -481 -566 -638 非流动资产 20,300 18,757 18,596 18,235 17,849 减值损失合计 -739 -882 -238 -243 -199 长期股权投资 3,670 3,556 3,559 3,565 3,565 投资净收益 64 -69 61 68 83 固定资产（合计） 6,088 6,280 6,266 6,055