国内集采政策趋于温和，新品及海外驱动成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 三鑫医疗(300453) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 海外拓展提速，血液净化主业持续高增 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 国内集采政策趋于温和，新品及海外驱动成长 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 01 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年营收 16.4 亿元（yoy+9.3%），归母净利润 2.65 亿元（yoy+16.51%），扣非归母净利润 2.42亿元（yoy+15%）。2026Q1 实现营收 4.09 亿元（yoy+13.39%），归母净利润 0.68 亿元（yoy+27.23%），扣非归母净利润 0.61 亿元（yoy+21.26%）。 点评： ➢ 核心业务稳健增长，海外拓展成效显著。2025 年血液净化业务实现营收 13.61 亿元（yoy+11.80%），占总收入比重提升至 82.95%，核心引擎地位稳固。给药器具业务实现收入 1.70 亿元（yoy-10.39%），心胸外科业务收入 0.73 亿元（yoy+1.19%）。海外业务表现亮眼，实现收入 3.69 亿元（yoy+34.56%），收入占比提升至 22.49%，成为业绩增长的重要驱动力。2026Q1 延续良好态势，营收及归母净利润分别同比增长 13.39%和 27.23%，盈利能力持续提升。Q1 经营性现金流下降主要系产能扩产项目投入及原材料战略储备增加所致。 ➢ 新品放量与产能扩张同步推进，成长新动能逐步显现。公司持续加大研发投入，2025 年研发投入总额达 0.89 亿元（yoy+15.75%）。湿膜透析器作为国产首证产品，已顺利进入新一轮“二十三省”联盟集采增补目录，有望成为重要增长点。在研管线中，人工血管项目临床试验正入组、CRRT 设备、漏血检测器等新产品亮点突出。为匹配市场需求，公司拟发行不超过 5.3亿元可转债用于产能扩张，将新增 1000 万支透析器及 3000 万套透析管路等产能，为长期发展奠定坚实基础。 ➢ 集采政策趋于温和，国内业务重回加速增长。随着血液透析类耗材集采续约的推进，联盟集采价格维持稳定，行业政策更趋温和，明确“稳临床、保质量”导向，为头部企业创造了稳定的经营环境。同时，国家卫健委推动血透服务向基层下沉，要求常住人口超 6 万的县均需具备血透能力，并新增 350 家乡镇卫生院/社区中心提供血透服务，为国产设备及耗材带来广阔市场空间。受益于此，公司国内业务增速显著回升，2026Q1 国内收入同比增长快于 2025 年全年的 3.67%，国内市场有望重回较快增长通道。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 18.98、22.58、26.89 亿元，同比增速分别为 15.7%、19.0%、19.1%，实现归母净利润为3.16、3.80、4.62 亿元，同比分别增长 19.3%、20.0%、21.6%，对应 PE分别为 17、14、12 倍。 ➢ 风险因素：原材料价格大幅波动风险；海外市场拓展不及预期及地缘政治风险；集采政策变动风险；新产品研发及推广不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,500 1,640 1,898 2,258 2,689 增长率 YoY % 15.4% 9.3% 15.7% 19.0% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) 227 265 316 380 462 增长率 YoY% 10.1% 16.5% 19.3% 20.0% 21.6% 毛利率% 35.3% 36.0% 36.2% 36.6% 37.0% 净资产收益率ROE% 17.2% 18.2% 19.9% 21.7% 23.8% EPS(摊薄)(元) 0.44 0.51 0.61 0.73 0.88 市盈率 P/E(倍) 23.62 20.28 16.99 14.15 11.64 市净率 P/B(倍) 4.06 3.68 3.38 3.07 2.77 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 824 925 1,536 1,776 2,123 营业总收入 1,500 1,640 1,898 2,258 2,689 货币资金 290 431 979 1,136 1,415 营业成本 970 1,049 1,211 1,432 1,694 应收票据 0 1 1 1 1 营业税金及附加 12 16 17 20 24 应收账款 83 77 101 116 137 销售费用 84 78 90 107 128 预付账款 13 18 18 22 26 管理费用 108 123 133 158 190 存货 196 200 244 284 335 研发费用 64 75 85 101 121 其他 242 199 193 218 208 财务费用 -1 0 15 21 21 非流动资产 1,399 1,504 1,647 1,714 1,747 减值损失合计 -14 -11 -3 -4 -5 长期股权投资 22 20 18 17 15 投资净收益 10 11 13 15 18 固定资产（合计） 958 1,116 1,117 1,126 1,121 其他 20 27 31 36 43 无形资产 127 141 143 142 139 营业利润 279 325 388 465 566 其他 293 226 369 429 472 营业外收支 -3 -1 -2 -2 -2 资产总计 2,223 2,429 3,182 3,490 3,871 利润总额 276 324 386 463 564 流动负债 578 610 679 796 936 所得税 2