开润股份：一季度利润端改善明显，代工业务盈利提升可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]开润股份(300577.SZ)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]开润股份：一季度利润端改善明显，代工业务盈利提升可期[Table_ReportDate]2026 年 5 月 1 日2025 年：公司实现收入 48.92 亿元（同比+15.36%），归母净利润 3.31 亿元（同比-13.10%），扣非归母净利润 2.97 亿元（同比+1.95%）。2025Q4：公司实现收入 11.73 亿元（同比-3.50%），归母净利润 0.53 亿元，去年同期盈利 0.60 亿元，扣非归母净利润 0.41 亿元（同比-38.42%）。2026Q1：公司实现收入 12.57 亿元（同比+1.92%），归母净利润 0.99 亿元（同比+15.72%），扣非归母净利润 1.10 亿元（同比+31.64%）。收入稳健增长，利润端季度改善明显。2025 年全年收入延续双位数增长。利润端，2025 年归母净利润同比下滑主要系上年同期取得上海嘉乐控制权时，按公允价值计量产生一次性投资收益抬高了同期对比基数。2026Q1 收入同比增速放缓至 1.92%，主要是基数因素（25Q1 收入同比增速 35.57%），Q1 利润端改善显著，扣非净利润同比+31.64%。分业务看：箱包代工：份额提升驱动增长，硬箱贡献增量。2025 年箱包代工收入 26.56 亿元，同比增长 11.96%，核心驱动力在于老客户份额持续提升及新客户拓展。硬箱代工增速更高，主要受益于拉杆箱品牌产能向东南亚迁移趋势。服装代工：嘉乐并表效应持续，净利率快速提升。 2025 年服装代工业务收入 15.85 亿元，同比+36.45%，服装业务主要服务优衣库、Adidas、PUMA、MUJI 等客户，受益于“同一品类延展客户、同一客户延展品类”业务持续发展。服装业务净利率正处于快速提升阶段，驱动力来自客户订单规整度提升及运营效率改善。自主品牌业务：战略收缩至健康运营。2025 年自主品牌业务收入 6.07 亿元，同比-7.74%，但毛利率维持优秀，公司品牌业务经营提质继续长期势能。产能方面，公司的海外生产基地以印尼为主，具备面料+成衣垂直一体化优势。费用管控优化，汇兑影响减弱。2025 年公司主营业务毛利率 23.94%，同比+1.08pct，代工业务和自主品牌业务毛利率均有提升。2025 年期间费用率 14.54% ， 同 比 -0.35pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为4.26%/5.86%/2.07%，分别同比-1.00/-0.13/-0.23pct，财务费用率 1.99%同比+1.01pct，主要系美元和印尼盾贬值导致汇兑损失增加。2026Q1 毛利率维持平稳，期间费用率 12.6%，同比-2.67pct，优化明显，其中销售/管理/财务费用率分别为 3.35%/5.42%/1.35%，分别同比-0.60/-1.05/-1.08pct，财务费用同比减少 1200 万元，主要系汇兑损失减少。经营现金流大幅改善，周转效率提升。2025 年经营性现金流 5.76 亿元，同比+148%，现金流质量显著改善。2026Q1 经营性现金流 0.19 亿元，同比+171%。周转效率方面，2025 年末存货周转天数 84 天（同比+9 天），应收账款周转天数 75 天（同比+6 天）。2026Q1 周转天数同环比保持平稳。盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 3.74、4.25、4.80请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2亿元，对应 PE 为 13.61X、11.97X、10.60X。风险提示：原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期。[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)4,2404,8925,4776,0346,621增长率 YoY %36.6%15.4%12.0%10.2%9.7%归属母公司净利润(百万元)381331374425480增长率 YoY%229.5%-13.1%12.8%13.7%12.9%毛利率%22.9%23.9%24.0%24.0%23.9%净资产收益率ROE%17.8%15.4%16.1%16.2%16.2%EPS(摊薄)(元)1.591.381.561.772.00市盈率 P/E(倍)13.3515.3613.6111.9710.60市净率 P/B(倍)2.372.372.191.941.72资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2,6973,2053,4413,8654,413营业总收入4,2404,8925,4776,0346,621货币资金5961,1951,2361,4451,843营业成本3,2713,7214,1624,5875,040应收票据00000营业税金及附加1518192123应收账款1,0519981,1661,3251,391销售费用223209246272298预付账款2519283437管理费用254287318350384存货868870875919993研发费用97101110121132其他157121136141148财务费用4297787568非流动资产2,4542,5662,4552,3682,275减值损失合计-8-49-58-58-58长期股权投资221286286286286投资净收益11722000固定资产（合计）1,1221,0981,050992926其他3836002无形资产349337329321313营业利润485468485551620其他762845791769750营业外收支-5-2013资产总计5,1515,7705,8966,2336,688利润总额480466485552623流动负债2,2973,2472,8652,9273,066所得税798892105118短期借款5511,5081,4581,4081,408净利润