华利集团：订单波动叠加产能爬坡业绩暂时承压，静待毛利拐点

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]华利集团(300979.SZ)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]华利集团：订单波动叠加产能爬坡业绩暂时承压，静待毛利拐点[Table_ReportDate]2026 年 5 月 1 日事件：2026 年一季度，华利集团实现收入 43.15 亿元（同比-19.40%），归母净利润 3.84 亿元（同比-49.60%），扣非归母净利润 3.62 亿元（同比-51.76%）。Q1 收入有所下滑，期待后续回暖。Q1 收入 43.15 亿元，同比下降 19.40%，收入下滑幅度较大，反映品牌客户在宏观不确定性下的订单收缩。分量价看，运动鞋销量 0.431 亿双，同比-13%，计算而得的单价为 100.34 元/双，同比-8.15%，量价均有点压力。Q1 毛利率和净利率阶段性承压，主要是工厂爬坡因素。一季度公司毛利率约 17.9%，较上年下降约 5 个百分点。主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时公司有较多新工厂仍处于产能爬坡阶段，共同拖累整体毛利率表现。同时资产减值损失 3599 万元（同比+92.7%），进一步侵蚀利润。公司持续推进客户适度多元化策略，优化产能资源配置，但策略调整尚需时间。Q1 归母净利率 8.9%，同比下降 5.3 个百分点。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 0.45%/4.25%/2.25%，同比分别+0.1/+0.54/+0.42pct，财务费用 2712 万元（同比由负转正），主要系汇率变动导致汇兑损失增加。现金流和存货和周转暂时有压力。Q1 经营活动现金流净额 5.00 亿元，同比下降 59%。Q1 存货周转天数 82.78 天，同比 2025Q1 的 74.08 天增加 8.7天，Q1 应收账款周转天数 71.9 天，同比 2025Q1 的 64.65 天增加 7.25 天。现金流和存货的压力，主要是源于订单下滑。新工厂投产推进产能扩张，爬坡期拖累短期盈利，2026 年毛利率拐点可期。2025 年公司位于中国、越南及印尼的较多新工厂处于爬坡阶段，产能利用率 91.60%（同比-5.12pct），叠加产能调配安排，公司整体毛利率同比有所下滑。2026 年，公司将产能爬坡作为重中之重，我们预计新客户订单支撑下产能爬坡将取得不错成果，公司毛利率拐点有望较快到来。盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为35.60/39.85/45.59 亿元，对应 PE 为 12.50X、11.17X、9.76X。风险提示：国际贸易政策不确定性、消费需求持续疲软、新工厂爬坡进度不及预期、汇率波动风险、劳动力成本上升。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)24,00624,98026,72929,40232,048增长率 YoY %19.4%4.1%7.0%10.0%9.0%归属母公司净利润(百万元)3,8403,2073,5603,9854,559增长率 YoY%20.0%-16.5%11.0%11.9%14.4%毛利率%26.8%21.9%23.0%23.3%23.5%净资产收益率ROE%22.0%19.7%23.2%24.5%26.2%EPS(摊薄)(元)3.292.753.053.413.91市盈率 P/E(倍)11.5913.8812.5011.179.76市净率 P/B(倍)2.552.742.902.732.56资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价[Table_ReportClosing]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产15,38913,87113,16215,17216,437营业总收入24,00624,98026,72929,40232,048货币资金5,5885,8184,0675,2885,772营业成本17,57219,51320,58122,55124,517应收票据00000营业税金及附加465811应收账款4,3784,0434,8505,3225,786销售费用76668493101预付账款8960727986管理费用1,0747041,1261,2001,266存货3,1212,8782,9873,1633,337研发费用375414416456496其他2,2131,0721,1851,3201,455财务费用-84-58-42-17-51非流动资产7,3758,5658,2617,8937,570减值损失合计-119-122-100-120-120长期股权投资00000投资净收益7833828893固定资产（合计）4,7385,8125,6865,3374,931其他18-74555无形资产671765737709680营业利润4,9674,1734,5465,0845,686其他1,9671,9871,8391,8471,960营业外收支-19-16-19-18-18资产总计22,76522,43721,42323,06524,007利润总额4,9484,1574,5275,0665,668流动负债4,9355,9205,8436,5366,414所得税1,1129509971,1051,224短期借款2882,0442,6042,1041,604净利润3,8363,2073,5303,9614,444应付票据00000少数股东损益-40-2-3-2应付账款2,4102,1912,2872,5062,724归属母公司净利润3,8403,2073,5323,9644,446其他2,2381,6869531,9272,086EBITDA5,6635,2305,5496,1676,789非流动负债386266258258258EPS (当年)(元)3.292.753.033.403.81长期借款00000其他386266258258258现金流量表单位:百万元负债合计5,3216,1866,1016,7956,672会计年度2024A2025A