海澜之家：主品牌提速，新业务延续高增

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]海澜之家(600398.SH)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]海澜之家：主品牌提速，新业务延续高增[Table_ReportDate]2026 年 5 月 5 日事件：公司发布 2026 年第一季度报告，2026Q1 公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为 66.61/9.49/9.46 亿元，同比增长 7.66%/1.51%/2.14%。收入增速有所提升，开局平稳。分品牌分析：主品牌恢复增长，团购定制短期承压。（1）海澜之家系列收入 51.61 亿元，同比增长 11.17%，增速改善，主品牌调整见效；毛利率48.71%，同比下降 0.54 个百分点，基本保持稳定。（2）海澜团购定制系列收入 4.05 亿元，同比下降 37.30%，毛利率 37.87%，同比下降 2.43 个百分点，我们推测团购业务受客户采购节奏影响短期承压。（3）其他品牌收入 9.85 亿元，同比增长 32.56%，延续高增态势，但毛利率 34.67%，同比下降 7.48 个百分点，主要系阿迪达斯 FCC 等新业务为代理模式且仍处于扩张培育期。分渠道分析：直营渠道高增长，门店结构持续优化。（1）线下销售收入 53.54亿元，同比增长 6.74%，收入占比 81.74%；线上销售收入 11.96 亿元，同比增长 17.92%，收入占比 18.26%，线上增速优于线下。线下毛利率 45.82%，同比下降 2.26 个百分点；线上毛利率 46.42%，同比提升 2.25 个百分点，线上盈利能力改善。（2）门店数量方面，截至 2026Q1 末，门店总数达 7,383家，较年初净增 53 家。其中海澜之家系列直营店 1,647 家，较年初净增 18家；加盟店及其他 3,985 家，较年初净减少 11 家。其他品牌直营店 757 家，净增 14 家；加盟店及其他 994 家，净增 32 家。直营占比持续提升，门店结构优化延续。盈利能力：毛利率短期承压，费用率有所上升。（1）2026Q1 公司主营业务毛利率 45.32%，同比下降 1.3 个百分点，主要系团购定制及其他品牌（新业务扩张期）毛利率下滑拖累，主品牌毛利率基本稳定。归母净利率 14.25%，同比下降 0.87 个百分点。（2）费用率方面，销售费用率 21.07%，同比上升 0.81 个百分点，主要因品牌推广及门店拓展投入增加；管理费用率4.02%，同比下降 0.76 个百分点；研发费用率 0.70%，同比下降 0.06 个百分点；财务费用率-0.40%，基本持平。运营效率：存货优化，现金流稳健。期末存货 92.93 亿元，较年初下降14.10%，存货持续优化。应收账款 13.26 亿元，较年初下降 4.95%。期末货币资金 80.89 亿元，较年初增长 18.82%，资金储备充裕。经营活动现金流净额 15.81 亿元，同比基本持平，现金流保持稳健。盈利预测： 公司主品牌海澜之家系列 Q1 恢复双位数增长，直营渠道扩张与店效提升策略持续推进，团购定制短期波动但长期需求仍在，其他品牌（运动及奥莱新业态）贡献增量。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为23.39/25.67/27.22 亿元，对应 PE 分别为 13.57X、12.37X、11.66X。风险提示：国内零售复苏不及预期；京东奥莱及 FCC 拓展不及预期；存货请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2跌价风险。[Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)20,95721,62622,99424,31925,691增长率 YoY %-2.7%3.2%6.3%5.8%5.6%归属母公司净利润(百万元)2,1592,1662,3392,5672,722增长率 YoY%-26.9%0.3%8.0%9.7%6.0%毛利率%44.5%44.9%44.9%44.9%44.9%净资产收益率ROE%12.7%11.8%12.6%13.7%14.3%EPS(摊薄)(元)0.450.450.490.530.57市盈率 P/E(倍)14.7114.6613.5712.3711.66市净率 P/B(倍)1.871.731.711.691.67资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价[Table_ReportClosing]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产22,45320,58622,98224,68226,564营业总收入20,95721,62622,99424,31925,691货币资金6,7946,8088,9609,69810,506营业成本11,62811,92112,67313,40114,157应收票据00000营业税金及附加116133146149180应收账款1,2251,3951,4501,5171,604销售费用4,8415,1595,7036,0076,372预付账款238152253268283管理费用1,0361,0311,0511,1111,174存货11,98710,81911,06111,85812,741研发费用288212262294303其他2,2101,4121,2571,3411,429财务费用-175-159-183-258-284非流动资产10,97813,46512,08011,79511,399减值损失合计-607-591-439-418-400长期股权投资00000投资净收益1247126140129固定资产（合计）2,8922,6902,5162,3322,046其他4058353842无形资产648566528487444营业利润2,7802,8033,0643,3743,559其他7,43810,2089,0368,9778,909营业外收支732-1-1资产总计33,43134,05135,06236,47837,963利润总额2,7872,8063,0663,3733,558流动负债15,25614,62915,44016,60217,833所得税598674736810854短期借款