电力设备与新能源行业研究：电网板块业绩总结：典型HALO资产，海外高增延续、国内预期修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑  财务分析——25 年&26Q1 板块营收&业绩持续增长，配用电环节承压加剧。  标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共 42 家重点公司进行分析，划分为 5 个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。  营收&业绩持续增长：板块重点标的 2025 年实现营收 3885 亿元，同比+9%；实现归母净利润 298 亿元，同比+12%；分季度看，25Q4/26Q1 实现营收 1248/799 亿元，同比+4%/13%；实现归母净利润 76/53 亿元，同比+5/4%。  盈利能力：2025 年整体毛利率和净利率分别为 21%和 9%，同比小幅增长；主网设备、二次设备盈利稳定；出海短期盈利下滑预计主要系部分地区首单毛利率较低、海外市场开拓&认证费用增长、低毛利储能&EPC 业务占比提升等因素影响；配用电设备环节受 25 年低价电表、第一批集采配网设备仍在交付等因素影响持续承压。  营运能力：2025 年板块应收账款及存货分别同比+4%、+17%，26Q1 延续增势，分别同比+6%、+17%。其中出海及主网环节备货积极，26Q1 存货分别同比+23%、+20%，主要系海外订单高增及国内主网建设需求释放。随交付节奏加快，26Q1 板块应收账款周转效率加快，出海、主网环节表现亮眼，带动板块营运能力稳步向好。  资本开支：2025 年板块资本开支同比-6%，经营现金流净额+13%，行业侧重降本增效，整体造血能力稳健。26Q1板块资本开支同比-14%，环节分化加剧：主网及二次设备受国内电网投资拉动，分别同比+22%、+29%；而出海、配用电环节资本开支收缩，整体反映出行业在维持现金流良性扩张的同时，扩产节奏更趋精准审慎。  持仓分析——作为最典型的 HALO 资产之一，机构持仓同比大增。 （1）行业端：电网设备行业 2026 年一季度行业市值达到 1.9 万亿元，同比+56%，环比+18%；电网设备行业市值占全A 股市值的 1.5%，同比+0.3pct。2026 年一季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达 1.4%，同比+0.4pct。 （2）公司端：思源电气、特变电工、四方股份等受机构青睐，主要涉及出海、细分行业龙头、数据中心等领域。  出海：欧美电网薄弱制约算力&新能源发展，国际电力设备龙头表现强劲、国内出口数据持续高增长。 （1）美国：2026-2030 年 345kV 及以上高压输电线路规划新建量近 16000 英里（约等于 2010-2025 年的总和）；（2）欧洲：2030 年计划可再生能源扩建规模与现有电网容量之间存在 120GW 缺口；（3）龙头财报：日立能源、西门子能源、GEV 表现持续强劲，盈利能力持续向上，在手订单储备充足，上调全年指引；（4）出口：国内 26Q1 变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长，增速分别为+38%/+20%，电力变压器出口同比+46%，智能电表 1-9 月出口同比转正。  国内：算电协同趋势下电网投资高增明确，特高压招标提速，主网持续景气，关注电表&配网盈利修复。 （1）行业端：三大电网相继公布“十五五”投资规划，整体金额超过 5 万亿元，“算电协同”趋势下重点投向主配微网扩容、数字化升级,26Q1 国网/南网/内蒙古电力集团投资同比+37%/50%/16%;特高压第二次设备招标 1000kV GIS 大幅放量,后续招标预计聚焦直流，全年招标放量概率显著提升；主网前两批招标放缓，全年有望维持高位；电表价格已修复；（2）公司端：25 年多家公司国网中标稳健增长，其中国网信通/思源电气中标 59/78 亿元，同比+59%/67%。 投资建议与估值 电力设备板块以 AI 为核心抓手，聚焦电力变压器需求放量与 AIDC 供电架构变革机遇，同时关注国内预期修复。推荐方向：①电力变压器出海、②AIDC 相关（SST 新技术，断路器、继电器、熔断器等电路元器件升级）、③国内特高压招标提速，电表&配网价格回暖。相关标的：思源电气、金盘科技、伊戈尔、平高电气、安靠智电等。 风险提示 电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行等。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、财务分析：2025&26Q1 板块营收&业绩持续增长，配用电环节承压加剧 .............................. 4 1.1 将电网板块划分为 5 个细分环节，整体营收和业绩持续增长 ................................... 4 1.2 整体盈利能力保持稳定，配用电环节持续承压 ............................................... 6 二、电网行业持仓分析：作为最典型的 HALO 资产之一，机构持仓同比大增 .............................. 7 2.1 行业端：电网设备行业市值同比增长 56%，公募基金重仓持股比例同比+0.4pct ................... 7 2.2 公司端：思源电气、东方电缆、特变电工、华通线缆、四方股份等受机构青睐 ................... 8 三、出海：长周期景气、高压设备出口持续高增长、北美需求持续旺盛 ................................. 9 3.1 电网薄弱已成为制约欧美算力扩展、新能源发展的核心因素之一 ............................... 9 3.2 国际电力设备龙头表现持续强劲&展望积极、国内出口数据持续高增长 ......................... 10 3.3 出海环节重点公司：出海战略持续深化，量利齐升开启全球成长新阶段 ........................ 13 四、国内：特高压招标提速，主网持续景气，关注电表&配网盈利修复 ................................. 14 4.1 行业端：算电协同趋势下电网投资高增明确，主配微网扩容、数字化升级方向明确 .............. 14 4.2 企业端：25 年国网物资招标中，国电南瑞、特变电工份额维持领先，思源电气、国网信通中标金额大幅增长 ...................................................................................... 18 五、投资建议 .................................................................................. 18 六、风险提示 .................................................................................. 20 图