证券行业研究：26Q1归母净利同比+17%，头尾部券商分化

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩表现 经纪、投资收入增长驱动归母净利润同比高增。我们统计范围的 42 家上市券商 2025 年全年实现营业总收入 5505 亿元，同比增长 29%；实现归母净利润 2125 亿元，同比增长 44%。2026Q1 上市券商业绩延续高增态势，合计实现营业收入 1511 亿元，同比增长 31%；归母净利润 608 亿元，同比增长 17%，超 7 成上市券商实现营收和净利润双增长。盈利能力方面，2025 年上市券商加权平均 ROE 为 6.91%，同比提高 1.59pct；26Q1 上市券商加权平均 ROE 为 7.26%（年化），同比提高 0.80pct。市场交投活跃、风险偏好上行，融资融券余额与金融投资资产规模扩张支撑券商扩表。截至 2025年末，上市券商归母净资产合计达到 2.81 万亿元，较 2024 年末提升 15%；26Q1 末归母净资产进一步环比提升 4%至2.92 万亿元。杠杆水平方面，截至 2025 年末，上市券商平均杠杆倍数为 3.44 倍（剔除客户资金口径），较 2024 年末上升 0.09 倍；26Q1 末进一步提升至 3.54 倍，同比提升 0.22 倍、环比上升 0.10 倍。 业务拆解 2026Q1 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+44%/+33%/+34%/+88%/+17%，环比增速分别为+17%/-40%/+2%/-7%/+47%。从业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为 31%/6%/9%/10%/38%，同比变化+2.8/+0.1/+0.2/+2.9/-4.7pct，环比变化+0.5/-5.3/-1.2/-2.3/+8.0pct。 1）经纪业务：2025 年上市券商经纪业务净收入合计 1521 亿元，同比大幅增长 43%；26Q1 经纪业务净收入为 473 亿元，同比增长 44%、环比增长 17%。26Q1 日均股基成交额同比增长 79%、环比增长 28%；26Q1 上交所新开户数同比大增 61%、环比增长 65%；两融新开户数 48 万户，同比增长 51%。 2）投行业务：2025 年上市券商投行业务净收入合计 398 亿元，同比增长 30%；26Q1 投行净收入为 89 亿元，同比增长33%、环比下降 40%。26Q1 股权承销规模同比增长 64%至 2538 亿元；港股市场 IPO 显著回暖，26Q1 股权承销规模同比增长 492%至 1119 亿港元。 3）资管业务：2025 年上市券商资管业务净收入合计 465 亿元，同比增长 6%；26Q1 资管净收入 135 亿元，同比增长34%、环比增长 2%。26Q1 新发券商私募产品 238 亿份，同比增长 126%，截至 Q1 末全市场券商资管产品净值总规模 1.34万亿，同比提升 29%。 4）信用业务：2025 年上市券商利息净收入合计 497 亿元，同比增长 42%；26Q1 利息净收入为 148 亿元，同比增长 88%、环比下降 7%。市场风险偏好提升，投资者加杠杆需求增加，26Q1 日均两融余额为 2.66 万亿元，同比增长 42%，截至3 月末全市场融资融券余额约 2.61 万亿元。 5）投资业务：2025 年上市券商投资净收入合计 2257 亿元，同比增长 31%；26Q1 投资净收入为 569 亿元，同比增长17%、环比增长 47%。一季度股票市场波动，3 月上证指数下跌 6.5%，券商投资收入表现分化，多数头部券商保持较高增速，业绩韧性较强。上市券商金融资产规模持续扩张，26Q1 末金融资产规模环比增长 5%至 75347 亿元，交易性金融资产、其他权益工具投资、衍生金融资产较 25 年末分别+7%、+9%、+26%，衍生品业务需求旺盛。 投资建议与估值 26Q1 市场股基成交额、两融余额同比高速增长，利润增速超预期，预计 2026 年净利润延续高增长态势。当前板块PB估值为 1.17 倍，位于十年 12%分位；PE 为 16 倍，位于十年 6%分位，低于"924"前的低点20 倍，安全垫较厚，配置价值较高。选股思路方面，建议关注：（1）低估值、业绩好的头部券商，如广发证券、国泰海通；（2）有收并购主题的券商，如东方证券。 风险提示 1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 业绩概况：经纪、投资收入驱动净利润大幅提升 ................................................... 4 1.1 盈利表现：25 年归母净利润同比高增+44%，26Q1 同比+17%延续强劲增长......................... 4 1.2 资产规模：规模稳步扩张，杠杆提升至 26Q1 末的 3.54 倍 ..................................... 5 1.3 成本费用：26Q1 上市券商管理费率降至 47%，成本收入比显著优化 ............................. 6 1.4 竞争格局：分化延续，头部强者恒强 ....................................................... 8 2 手续费业务：经纪业务延续提升，投行业务复苏 .................................................. 11 2.1 经纪业务：市场成交额维持高位，新开户活跃 .............................................. 11 2.2 投行业务：一级市场延续复苏态势，26Q1 投行净收入同比增长 33%、环比下降 40% ............... 12 2.3 资管业务：26Q1 收入同比增长 34%、环比增长 2% ............................................ 12 3 重资本业务：两融余额持续提升，投资业务同比高增 .............................................. 14 3.1 信用业务：两融业务高景气，26Q1 利息净收入同比增长 88%、环比下降 7% ...................... 14 3.2 投资业务：26Q1 投资收入同比增长 17%、环比增长 47% ....................................... 15 4 投资建议 .................................................................................... 17 风险提示 .................................................................................