农化龙头景气回暖，葫芦岛优创基地释放增量

See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] 最新动态 ➢ 26Q1 原药销量同比增长 12.9%。26Q1，公司实现营业收入 34.67 亿元，同比增长 6.99%；实现归母净利润 4.07亿元，同比下降 6.41%；实现扣非净利润4.03 亿元，同比下降 6.32%。26Q1，公司毛利率为 21.79%，同比下降2.8 个百分点。26Q1，公司原药销量3.24 万吨，同比增长 12.9%；原药价格 6.36 万元，同比增加 1%；制剂销量1.46 万吨，同比下降 5.6%；制剂价格 5.45 万元，同比下降 3.63%。2025 年公司实现营业收入 118.70 亿元，同比增加 13.76%；实现扣非净利润 12.72 亿元，同比增加 9.39%。 动向解读 ➢ 优创基地贡献增量，25 年原药销量增长 13.62%。2025 年，原药销量达到 11.35 万吨，同比增长 13.62%，而平均售价约为 6.45 万元/吨，同比微增 0.31%；制剂销量增长 1.30%，单价则同比下降 4.34%。优嘉、优士等核心子公司贡献稳健收益，江苏优嘉 2025 年实现营业收入 51.39 亿元，同比增长 3.95%，净利润 7.87 亿元，同比增长 2.40%，中化作物营业收入 25.04 亿元，同比下滑 32.52%，净利润为 1.47 亿元，同比下滑 35.23%；江苏优士实现营业收入 15.27 亿元，同比增长 9.41%，净利润 1.48 亿元，同比基本持平；辽宁优创实现营业收入 14.16亿元，净利润增至 6099.51 万元，2025 年辽宁优创一期项目多个品种已拿出合格产品，多数产品已达产，生产原药达万吨。 ➢ 菊酯、草甘膦、苯醚甲环唑等产品价格回升。根据中农立华，截至 2026 年 4 月 26 日，联苯菊酯原药最新报价为 15.8 万元/吨，相较年初（2025 年 12 月 28 日）报价涨幅为 18.80%；功夫菊酯最新报价为 13.25 万元/吨，涨幅为 15.22%；氯氰菊酯原药最新报价为 9.5 万元/吨，涨幅为 25.00%；草甘膦原药 95%最新报价为 3.5 万元/吨，涨幅为 33.89%；苯醚甲环唑原药最新报价为 10 万元/吨，涨幅为 17.65%。 策略建议 ➢ 盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 16.57、19.10、21.57 亿元。参考同行业公司，我们给予公司 2026 年 22 倍 PE，对应目标价 89.98 元，给予“买入”评级。 Charles Zhuang 庄怀超 SFC CE: BTE209 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114; 环球富盛理财有限公司 2 May 2026 扬农化工 Jiangsu Yangnong Chemical (600486.CH) 农化龙头景气回暖，葫芦岛优创基地释放增量 Leading agricultural chemical company sees recovery & Huludao Youchuang Base releases additional capacity 主要财务数据及预测 财务摘要(百万元) 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 11,870 13,624 15,038 16,570 (+/-)% 13.8% 14.8% 10.4% 10.2% 净利润(归母) 1,286 1,657 1,910 2,157 (+/-)% 7.0% 28.9% 15.3% 12.9% 每股净收益(元) 3.17 4.09 4.71 5.32 净资产收益率(%) 11.2% 13.1% 13.7% 14.0% 市盈率 22.57 17.51 15.19 13.46 资料来源：公司年报（2025），OpenDeIP 研究所； See the last page for disclaimer 2 [Table_header2] 可比上市公司估值比较 股票代码 公司名称 股价（元） EPS（元/股） PE（倍） 24A 25A 26E 24A 25A 26E 301035.SZ 润丰股份 84.75 4.07 4.82 5.89 21 18 14 000553.SZ 安道麦 A 6.82 -0.45 0.14 0.23 - 49 30 平均 21 33 22 资料来源：OpenDeIP，股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价。 风险提示 ➢ 新项目投产进度不及预期，市场竞争激烈。 See the last page for disclaimer 3 [Table_header2] 财务报表分析和预测（单位：百万元） 资产负债表 2025 2026E 2027E 20