全球领先的动物营养添加剂生产企业，积极推进特种产品业务

See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] 最新动态 ➢ 产能提升为公司发展奠定基础。1）蛋氨酸：泉州工厂固体蛋氨酸项目和现有工厂相关脱瓶颈项目是实施“双支柱”战略的关键步骤，也是巩固公司在蛋氨酸行业领导地位的重要举措。为了增加在欧洲地区的液体蛋氨酸产量，2025 年，公司在西班牙的 Burgos 工厂实施了产能扩张项目，该项目在年末成功地为市场提供了 4 万吨/年的额外产能。泉州投建新的固体蛋氨酸工厂年产能为 15 万吨，预计于 2027H1 投产。2）特种产品：欧洲年产 3 万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已竣工投产，工厂产能利用率维持高位。Burgos 工厂正积极推进特种产品产能扩建，将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目持续开展，预计将于 2026 年启动试生产。 动向解读 ➢ 蛋氨酸作为公司第一业务支柱，具备极强的成本竞争力。蛋氨酸的合成工艺复杂，技术壁垒高，中小企业难以进入，行业竞争格局较为稳定集中。公司以蛋氨酸业务起步，是全球第二大蛋氨酸供应商及第一大液体蛋氨酸供应商，中国和欧洲均具备生产平台，位列世界上液体蛋氨酸生产成本最低生产商之一。安迪苏完全垂直整合的蛋氨酸生产流程，保证了生产蛋氨酸所需关键中间体的稳定供应。得益于拥有最先进的液体蛋氨酸生产技术，公司拥有极强的成本竞争力。 ➢ 特种产品作为公司第二业务支柱，持续推进转型计划。特种产品主要用于家禽、猪、反刍动物和水产品。特种饲料添加剂市场总体需求将持续增长，具有重要经济性作用。2025 年，特种产品业务持续推进 2024 年制定的长期转型计划，旨在将销售额翻番，并大幅扩展公司在动物营养与健康市场领域的市场渗透率。公司将持续以特种产品业务收入的 20%将来自新产品为发展目标。 策略建议 ➢ 盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 15.44、17.78、20.91 亿元。参考同行业公司，我们给予公司 2026 年 31 倍 PE，对应目标价 15.50 元，给予“买入”评级。 Charles Zhuang 庄怀超 SFC CE: BTE209 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114; 环球富盛理财有限公司 4 May 2026 安迪苏 Adisseo (600299.SH) 全球领先的动物营养添加剂生产企业，积极推进特种产品业务 World-leading animal nutrition additive manufacturer & Promoting the specialty products business 主要财务数据及预测 财务摘要(百万元) 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 17,231 19,557 22,199 25,199 (+/-)% 10.9% 13.5% 13.5% 13.5% 净利润(归母) 1,155 1,544 1,778 2,091 (+/-)% -4.1% 33.7% 15.1% 17.6% 每股净收益(元) 0.37 0.50 0.58 0.68 净资产收益率(%) 5.8% 7.6% 8.3% 9.2% 市盈率 35.45 26.51 23.03 19.58 资料来源：公司年报（2025），OpenDeIP 研究所； See the last page for disclaimer 2 [Table_header2] 可比上市公司估值比较 股票代码 公司名称 股价 EPS（元/股） PE（倍） （元） 24A 25A 26E 24A 25A 26E 002001.SZ 新和成 34.80 1.91 2.2 2.82 18 16 12 688639.SH 华恒生物 28.00 0.82 0.53 1.19 34 53 24 603739.SH 蔚蓝生物 14.15 0.25 0.28 0.31 57 51 46 平均 36 40 27 资料来源：OpenDeIP，股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价。 风险提示 ➢ 跨国经营业务扩张/产品供求/原材料及能源供应风险。 See the last page for disclaimer 3 [Table_header2] 财务报表分析和预测（单位：百万元） 资产负债表 2025 2026E 2027E 2028E 利润表 2025 2026E 2027E 2028E 货币资金 4,273 4,569 6,240 9,259 营业总收入 17,231 19,557 22,199 25,199 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 12,352 13,942 15,814 17,939 应收账款及票据 1,962 2,480 2,