2025年报-2026年一季报点评：行业承压，公司积极转型升级

证券研究报告·公司点评报告·家居用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 箭牌家居（001322） 2025 年报&2026 年一季报点评：行业承压，公司积极转型升级 2026 年 05 月 04 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.19 一年最低/最高价 7.05/9.77 市净率(倍) 1.49 流通A股市值(百万元) 5,648.55 总市值(百万元) 6,953.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.83 资产负债率(%,LF) 46.52 总股本(百万股) 967.16 流通 A 股(百万股) 785.61 相关研究 《箭牌家居(001322)：2025 年中报点评：零售渠道优化效果显现，期待盈利修复》 2025-08-25 《箭牌家居(001322)：2024 年报&2025年一季报点评：经营阶段性承压，积极调整期待盈利修复》 2025-04-25 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,131 6,474 6,484 6,823 7,529 同比（%） (6.76) (9.21) 0.15 5.23 10.36 归母净利润（百万元） 66.77 45.78 196.32 323.65 470.97 同比（%） (84.28) (31.43) 328.79 64.86 45.52 EPS-最新摊薄（元/股） 0.07 0.05 0.20 0.33 0.49 P/E（现价&最新摊薄） 104.15 151.88 35.42 21.49 14.76 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年报和 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 64.74亿元，同比-9.21%；归母净利润 0.46 亿元，同比-31.43%。2026Q1 公司实现营收 9.78 亿元，同比-6.86%；归母净利润-0.64 亿元。2025 年报拟每 10 股派发现金红利 0.40 元（含税）。 ◼ 行业承压之下，公司集中资源，优化渠道和产品结构。2025 年行业承压，传统模式增长面临挑战，公司确立了以零售渠道建设为核心，深耕零售渠道的精细化运营管理，分阶段推进店效倍增项目。分渠道看，经销零售/电商/家装/工程渠道分别实现营收约 26.03/12.95/11.03/12.82 亿元，同比分别约+4.96%/-15.36%/-6.67%/-17.3%。公司集中资源打造技术标杆与体验标杆，推动产品结构优化，智能坐便器 2025 年销售数量124.81 万台，同比+4.92%，收入 14.71 亿元，同比-3.45%。 ◼ 产品结构优化推升毛利率上升，期间费用率升高主要受收入规模拖累。2025 年公司主营业务毛利率为 25.52%，同比+0.73pct ，分渠道来看，经销和直销毛利率同比分别变动+1.62/-4.62pct。期间费用率方面，2025年公司期间费用率同比增加了 0.77pct，主要系收入规模下滑。2026Q1公司毛利率同比提升了 0.84pct，同比改善预计主要系产品结构优化的影响。 ◼ 经营活动现金净流量同比下滑。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 0.31 亿元，2024 年同期为 5.14 亿元，主要系公司收现减少、付现增加所致。2026Q1 公司经营性净现金流净额-4.4 亿元，上年同期为-6.83 亿元，同比改善主要系付现比的下降。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内的卫浴龙头品牌，重点发力零售端，打磨产品研发和营销效能。基于竞争加剧的行业背景，我们调整公司2026-2027年并新增2028年归母净利润预测为1.96/3.24/4.71亿元（2026-2027 年前值为 3.08/3.63 亿元），对应 PE 分别为 35X/21X/15X。我们认为在行业调整的背景下，公司积极转型升级，有望实现品牌势能的超越和生态体系的盈利增长，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28箭牌家居沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 箭牌家居三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,534 2,940 3,502 4,181 营业总收入 6,474 6,484 6,823 7,529 货币资金及交易性金融资产 929 1,384 1,936 2,517 营业成本(含金融类) 4,789 4,706 4,821 5,179 经营性应收款项 497 486 486 523 税金及附加 102 97 104 115 存货 1,058 1,023 1,031 1,088 销售费用 561 551 579 641 合同资产 0 0 0 0 管理费用 600 597 629 695 其他流动资产 50 47 49 53 研发费用 335 324 341 376 非流动资产 6,578 6,257 5,858 5,454 财务费用 42 17 8 (3) 长期股权投资 15 15 15 15 加:其他收益 35 42 43 47 固定资产及使用权资产 5,055 4,711 4,312 3,909 投资净收益 8 8 8 9 在建工程 183 183 183 183 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 871 871 871 871 减值损失 (67) (43) (40) (36) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 52 52 52 52 营业利润 21 199 352 546 其他非流动资产 402 425 425 425 营业外净收支 12 7 7 8 资产总计 9,112 9,197 9,360 9,635 利润总额 33 206 359 554 流动负债 3,209 3,276 3,384 3,578 减:所得税 (9) 10 36 83 短期借款及一年内到期的非流动负债 442 500 500 500 净利润 43 196 323 471 经营性应付款项 1,889 1,895 1,974 2,096 减:少数股东损益 (3) (1) (1) 0 合同负债 210 243 247 271 归属母公司净利润 46 196 324 471 其他流动负债 669 638 663 711 非流动负债 1,169 1