2025年报-2026一季报点评：无限学产品营收确认有所调整，业绩基本符合预期

证券研究报告·公司点评报告·工程咨询服务Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华图山鼎（300492） 2025 年报&2026 一季报点评：无限学产品营收确认有所调整，业绩基本符合预期 2026 年 05 月 01 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 49.78 一年最低/最高价 46.21/101.86 市净率(倍) 38.32 流通A股市值(百万元) 9,790.78 总市值(百万元) 9,790.78 基础数据 每股净资产(元,LF) 1.30 资产负债率(%,LF) 87.69 总股本(百万股) 196.68 流通 A 股(百万股) 196.68 相关研究 《华图山鼎(300492)：2025 年报业绩预告点评：利润兑现超出预期，预计核心业务净利润中枢 3.8 亿元》 2026-01-30 《华图山鼎(300492)：2024 年报及2025 一季报点评：业绩进入兑现期，发布员工持股计划》 2025-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,833 3,198 3,595 3,954 4,341 同比（%） 1,046.34 12.89 12.42 10.00 9.77 归母净利润（百万元） 52.99 240.62 351.46 433.29 526.84 同比（%） 157.62 354.07 46.06 23.28 21.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.27 1.22 1.79 2.20 2.68 P/E（现价&最新摊薄） 186.76 41.13 28.16 22.84 18.79 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025&2026Q1 业绩，2025 年实现营业收入 31.98 亿元/同比+12.89%，归母净利润 2.41 亿元/同比+354.07%，扣非归母净利润2.33 亿/同比+354.47%，业绩高增；其中 2025Q4 实现营业收入 7.33 亿元/同比+4.5%，归母净利润-849.95 万元（2024Q4 同期为-7643.78 万元）。2026Q1 公司实现营业收入 8.37 亿元/同比+1.3%，归母净利润 1.21 亿元/同比-0.1%，扣非归母净利润 1.20 亿元/同比+1.7%。 ◼ 2025 年整体业绩表现相对良好。1）营收端，面授培训/在线培训/建筑设计分别实现营收 29.58 亿元/2.12 亿元/2.77 亿元，同比+19.9%/26.6%/-33.1%，受益于行业需求及公司“考编直通车”单品推进，增速环比提升；2）毛利率 59.4%/同比+5.9pct，销售费用率 26.7%/同比-0.2pct，管理费用率 14.8%/同比-1.1pct，受益于区域运营改革及教学产品调整，盈利能力有所上升；3）2025 年，公司调整核心业务“无限学”的收入确认标准至平均摊销确认（实际课时消耗前 6 个月占 84%），此外，未计提股权激励费用。 ◼ 2026Q1 营收/利润同比相对稳定。2026Q1，公司实现营业收入 8.37 亿元/同比+1.3%，毛利率 61.1%/同比-0.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-1.7pct/持平/+0.9pct，实现归母净利润 1.21 亿元/同比-0.1%，扣非归母净利润 1.20 亿元/同比+1.7%。至 2026Q1，公司在手现金约 5.50 亿元，合同负债 7.03 亿元，同比相对稳定。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为深耕非学历职业教育的行业龙头，2025 年推进考编直通车等单品销售，同时以区域运营改革提升人效及相关效率。参考年报利润（与预告略有区别），下调 2026/2027/2028 年归母净利润至 3.5/4.3/5.3 亿元（前值 2026/2027 年分别为 4.5/4.9 亿元），当前股价对应估值分别为 28X/23X/19X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业政策风险或行业竞争严重加剧，应收账款增加和发生坏账的风险，产品销售及运营调整不及预期。 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28华图山鼎沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华图山鼎三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,409 449 822 1,243 营业总收入 3,198 3,595 3,954 4,341 货币资金及交易性金融资产 1,114 251 605 1,006 营业成本(含金融类) 1,298 1,474 1,621 1,780 经营性应收款项 205 157 172 189 税金及附加 9 10 11 12 存货 28 31 34 38 销售费用 853 935 989 1,042 合同资产 0 0 0 0 管理费用 473 503 534 564 其他流动资产 63 10 10 10 研发费用 209 234 257 282 非流动资产 752 611 458 306 财务费用 33 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 3 4 4 4 固定资产及使用权资产 615 462 310 157 投资净收益 9 10 11 12 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 1 1 1 1 减值损失 (23) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 3 3 3 长期待摊费用 69 69 69 69 营业利润 314 455 560 680 其他非流动资产 67 78 78 78 营业外净收支 (6) (5) (5) (5) 资产总计 2,161 1,059 1,280 1,549 利润总额 308 450 555 675 流动负债 1,517 236 236 236 减:所得税 68 99 122 148 短期借款及一年内到期的非流动负债 212 212 212 212 净利润 241 351 433 527 经营性应付款项 54 0 0 0 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 790 0 0 0 归属母公司净利润 241 351 433 527 其他流动负债 460 23 23 23 非流动负