2025年报点评：Q4业绩高速增长，薄膜沉积-先进封装设备持续放量

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拓荆科技（688072） 2025 年报点评：Q4 业绩高速增长，薄膜沉积&先进封装设备持续放量 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 423.67 一年最低/最高价 138.63/438.55 市净率(倍) 16.51 流通A股市值(百万元) 119,768.55 总市值(百万元) 119,768.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.67 资产负债率(%,LF) 60.99 总股本(百万股) 282.69 流通 A 股(百万股) 282.69 相关研究 《拓荆科技(688072)：2025 年三季报点评：Q3 业绩持续高增，看好公司薄膜&先进封装设备双轮驱动》 2025-11-02 《拓荆科技(688072)：2025 年中报点评：25Q2 业绩高速增长，薄膜沉积&先进封装设备进入收获期》 2025-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,103 6,519 9,712 12,598 15,118 同比（%） 51.70 58.87 48.97 29.72 20.00 归母净利润（百万元） 688.15 926.70 1,731.89 2,530.91 3,031.66 同比（%） 3.86 34.67 86.89 46.14 19.79 EPS-最新摊薄（元/股） 2.43 3.28 6.13 8.95 10.72 P/E（现价&最新摊薄） 174.04 129.24 69.15 47.32 39.51 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩高增，充分受益于存储：2025 年公司实现营收 65.19 亿元，同比+58.9%，其中 PECVD 系列设备实现销售收入约 51.42 亿元，同比增长 75.27%，ALD 设备实现销售收入约 3.01 亿元，同比大幅增长 191.8%，混合键合设备实现营业收入 1.36 亿元，同比增长 41.9%；实现归母净利润 9.27 亿元，同比+34.7%；扣非净利润为 7.23 亿元，同比+103.1%。Q4 单季营收为 22.99亿元，同比+25.9%，环比+1.5%；归母净利润为 3.70 亿元，同比-11.2%，环比-19.9%。2026Q1 公司实现营收 11.12 亿元，同比+57.0%，环比-51.6%，同比大幅增长主要系公司应用于先进制程领域的设备批量获得客户验证通过，量产规模进一步扩大；实现归母净利润 5.71 亿元，同比扭亏为盈，环比+54.1%，主要系收入规模扩大、毛利率显著提升以及公司对外投资的公允价值变动损益提升。2025 年至 2026Q1，公司收入持续增长。 ◼ Q1 盈利能力同环比大幅提升，维持高研发投入：2025 年公司毛利率为34.95%，同比-6.7pct；销售净利率为 14.03%，同比-2.72pct；期间费用率为24.17%，同比-8.0pct，其中销售费用率为 6.24%，同比-0.8pct，管理费用率为 4.81%，同比-0.3pct，研发费用率为 11.80%，同比-6.6pct，财务费用率为1.31%，同比-0.3pct；研发投入为 8.59 亿元，同比+13.7%。2026Q1 公司毛利率为 41.69%，同比+21.80pct，环比+3.7pct；销售净利率为 50.54%，同比+72.0pct，环比+34.0pct。 ◼ 在手订单充足，合同负债持续增长：截至 2025 年末，公司存货为 78.26 亿元，同比+8.5%；合同负债为 48.52 亿元，同比+62.7%；公司在手订单金额约为 110 亿元，为公司后续收入持续增长奠定了坚实的基础。2025 年经营活动净现金流为 36.33 亿元，同比大幅转正。截至 2026Q1 末，公司存货为82.14 亿元，相比 2025 年末+5.0%；公司合同负债为 48.77 亿元，相比 2025年末+1.0%。2026Q1 公司经营活动净现金流为-5.20 亿元，同环比转负，主要系销售回款阶段性降低叠加业务规模扩大，采购支出、员工薪酬支出同比增加。 ◼ PECVD 领域持续扩张，平台化产品陆续放量：（1）PECVD：已实现全系列 PECVD 介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用。基于新平台（PF-300T Plus 和 PF-300M）及新型反应腔（pX 和 Supra-D）等研发的 ONO 叠层、ACHM、Bianca 等产品已实现产业化放量，Lok-II、OPN、SiB 等先进工艺设备已通过客户验证，持续获得客户复购订单。（2）ALD：是国产 ALD 工艺覆盖度第一的厂商，SiO2、SiN、SiCO 工艺设备客户端放量；Thermal-ALD 持续拓展新工艺并陆续获得订单、出货，首台 TiN 工艺产品已通过客户验证；截至 2025 年末， ALD设备累计出货超过 140 个反应腔。（3）CVD：SACVD 和 HDPCVD 等沟槽填充产品不断扩大量产规模，首台 SACVD 等离子体增强 SAF 薄膜工艺设备通过客户验证。（4）先进封装设备：晶圆对晶圆（W2W）混合键合设备获得重复订单并实现量产，同时拓展至不同客户并通过验证；新一代高速高精度 W2W 混合键合产品已发货至客户端验证，产能、键合精度等关键指标大幅提升；首台 W2W 熔融键合设备通过客户验证。 ◼ 盈利预测与投资评级： 考虑到下游扩产高景气、公司新产品放量，我们上调公司 2026/2027 年归母净利润为 17/25（原值 15/22)亿元，预计公司 2028年归母净利润为 30 亿元，当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为69/47/40X，维持“买入”评级 ◼ 风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等 -11%7%25%43%61%79%97%115%133%151%169%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28拓荆科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 拓荆科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,279 23,497 26,595 30,397 营业总收入 6,519 9,712 12,598 15,118 货币资金及交易性金融资产 6,189 7,618 7,