2026年一季报点评：结转盈利阶段承压，销售回款韧性延续

证券研究报告·公司点评报告·房地产开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保利发展（600048） 2026 年一季报点评：结转盈利阶段承压，销售回款韧性延续 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 姜好幸 执业证书：S0600525110001 jianghx@dwzq.com.cn 证券分析师 刘汪 执业证书：S0600526030001 liuwang@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.14 一年最低/最高价 5.47/8.71 市净率(倍) 0.38 流通A股市值(百万元) 73,498.52 总市值(百万元) 73,498.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.21 资产负债率(%,LF) 71.90 总股本(百万股) 11,970.44 流通 A 股(百万股) 11,970.44 相关研究 《保利发展(600048)：2025 年年报点评：投销稳健聚焦核心，融资回款优势延续》 2026-04-21 《保利发展(600048)：2024 年报点评：行业龙头地位稳固，积极布局核心城市》 2025-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 311,666 308,144 263,207 246,496 235,579 同比（%） (10.16) (1.13) (14.58) (6.35) (4.43) 归母净利润（百万元） 5,001 1,035 1,839 2,389 2,818 同比（%） (58.56) (79.31) 77.75 29.92 17.94 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 0.09 0.15 0.20 0.24 P/E（现价&最新摊薄） 14.43 69.76 39.25 30.21 25.61 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：4 月 28 日公司披露一季报，26Q1 实现营业收入 457.30 亿元，同比-15.74%；归母净利润 9.16 亿元，同比-57.06%。 ◼ 结转规模及毛利率下降，利润阶段性承压：26Q1 公司收入、利润下滑，主要受结转规模和结转毛利率下降影响。26Q1 公司竣工面积 195 万平方米，同比-73%；毛利率降至 13.5%，同比-3.2pct。此外，公司自 2026年起投资性房地产采用公允价值计量，26Q1 公允价值变动损益-1.85 亿元，同比-1.43 亿元，叠加联营合营投资收益同比减少 1.91 亿元，带动业绩下滑。 ◼ 销售保持韧性，回款质量优异：26Q1 公司实现签约金额 517.82 亿元，同比-17.84%；签约面积 114.75 万平方米，同比-24.79%。根据中指研究院数据，26Q1 百强房企销售金额同比-23.4%，公司销售表现好于行业平均水平，央企信用、产品力及核心城市布局仍支撑规模韧性。26Q1 公司销售回笼资金 471.58 亿元，回笼率 91.07%，对经营资金形成支撑。 ◼ 投资聚焦高确定性，资产负债率继续优化：26Q1 公司全口径拿地金额127 亿元，权益比例 96%，投资节奏审慎且权益化水平提升。截至 3 月末，公司货币资金 1275.63 亿元，资产负债率 71.90%，较年初下降0.33pct；经营性现金流同比+422.97%，主要因土地款、工程款支出减少。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司投销聚焦核心，待结转资源充足，我们维持公司 2026/2027/2028 年归母净利润预测分别为 18.39/23.89/28.18 亿元，对应 PE 分别为 39.2/30.2/25.6 倍。公司作为央企地产龙头，销售、回款和融资能力仍具相对优势，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场修复不及预期；政策效果不及预期；行业流动性风险加剧。 -33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28保利发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 保利发展三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,007,633 895,231 845,473 807,344 营业总收入 308,144 263,207 246,496 235,579 货币资金及交易性金融资产 123,251 120,802 124,399 129,025 营业成本(含金融类) 268,857 231,833 216,005 205,236 经营性应收款项 23,597 21,521 19,973 18,949 税金及附加 5,740 5,527 5,176 5,065 存货 668,175 574,582 531,012 494,889 销售费用 8,735 8,686 8,381 8,127 合同资产 196 158 148 141 管理费用 4,507 4,343 4,190 4,123 其他流动资产 192,414 178,168 169,941 164,339 研发费用 37 53 49 47 非流动资产 180,659 178,113 176,490 175,796 财务费用 3,912 3,866 3,785 3,651 长期股权投资 94,973 91,973 89,473 87,973 加:其他收益 105 100 100 100 固定资产及使用权资产 10,697 9,951 9,146 8,286 投资净收益 (31) 600 800 800 在建工程 606 616 626 636 公允价值变动 63 0 0 0 无形资产 323 327 330 330 减值损失 (7,069) (5,500) (4,400) (3,800) 商誉 67 67 67 67 资产处置收益 154 80 80 80 长期待摊费用 298 318 338 358 营业利润 9,578 4,179 5,489 6,510 其他非流动资产 73,697 74,862 76,512 78,147 营业外净收支 159 200 200 200 资产总计 1,188,292 1,073,344 1,021,963 983,140 利润总额 9,737 4,379 5,689 6,710 流动负债 583,799 474,929 430,040 395,248 减:所得税 4,715 1,752 2,276 2,684 短期借款及一年内到期的非流动负债 70,621 68,721 68,821 68,921 净利润 5,022 2,627 3,414 4,026 经营性应付款项 127,823 107