公司信息更新报告：业绩承压，渠道改革与新品培育阵痛并行

食品饮料/饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 李子园（605337.SH） 2026 年 04 月 30 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/4/29 当前股价(元) 10.84 一年最高最低(元) 15.74/10.25 总市值(亿元) 42.29 流通市值(亿元) 42.29 总股本(亿股) 3.90 流通股本(亿股) 3.90 近 3 个月换手率(%) 87.39 股价走势图 数据来源：聚源 《含乳饮料短期承压，电商渠道持续亮眼—公司信息更新报告》-2025.11.2 《成本下降带来利润率提升，新品拓展 可 期 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.5.3 业绩承压，渠道改革与新品培育阵痛并行 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 张思敏（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790525080001  业绩承压，短期阵痛，维持“增持”评级 2025 年公司实现收入 13.0 亿元，同比-8.4%；归母净利润 1.96 亿元，同比-12.3%。单 2025Q4 收入 3.2 亿元，同比-8.2%；归母净利润 0.48 亿元，同比-27.3%。单2026Q1 收入 3.0 亿元，同比-6.4%；归母净利润 0.54 亿元，同比-19.1%。业绩承压主因春节假期错位影响以及渠道改革带来的短期阵痛，我们略下调 2026-2027年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利为 2.02、2.17（前值 2.30、2.51）、2.36 亿元，对应 PE 为 21.0、19.5、17.9 倍，未来改革调整成效显现叠加新品放量，公司有望回到增长趋势，维持“增持”评级。  核心品类调整下营收承压，其他饮料业务迅速起量 分产品看，2025/2026Q1 含乳饮料营收同比分别-13.9%/-13.3%，其他饮料同比分别+128.3%/+131.75%，含乳饮料下滑主因公司主动调整产品价格体系及经销商政策，其他饮料增速亮眼，主要为新品贡献。展望全年，随着渠道调整持续见效，含乳饮料有望实现温和增长。同时公司重心转向新品培育和增长，升级版维生素C 水和电解质水等水饮系列已于 3 月陆续上市，早餐和果汁系列也在积极铺市。  渠道多元拓展，华东区域承压、西北区域亮眼 公司持续优化渠道布局，在巩固传统商超渠道与流通渠道优势的基础上，积极拓展零食量贩系统、电商平台以及新兴消费渠道，2025/2026Q1 电商渠道同比分别+29.2%/+57.2%。同时，公司通过与餐饮渠道、早餐、团餐等渠道加强合作，进一步扩大消费场景、提升动销增速。区域方面，优势的华东区域受经销商价格体系 调 整 影 响 短 期 承 压 ， 西 北 区 域 增 速 亮 眼 ， 2025/2026Q1 同 比 分 别 + 62.85%/+44.2%。  一季度包材成本上涨挤压毛利空间，利润端目标企稳 盈利能力方面，2025Q4 毛利率 39.0%（YoY+0.4pct）基本平稳，2026Q1 毛利率37.7%（YoY-5.1pct），主因原材料 PET 涨价、大包粉价格上浮、低毛利新品起量。费用方面，2025Q4/2026Q1 销售费用率同比分别+1.1pct/+1.7pct，管理费用率同比分别+2.0pct/+0.6pct。综合影响下归母净利率分别为 15.0%/17.9%，同比分别-3.9pct/-2.8pct。展望全年，新品起量更快，叠加 PET 价格阶段性影响，预计毛利率仍有所承压。受新品推广投放、提高费效比等综合影响，整体费用率预计中性偏稳健，综合来看利润端有望企稳。  风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,415 1,296 1,424 1,575 1,718 YOY(%) 0.2 -8.4 9.9 10.6 9.1 归母净利润(百万元) 224 196 202 217 236 YOY(%) -5.6 -12.3 2.7 7.5 8.8 毛利率(%) 39.1 39.3 38.5 37.8 37.5 净利率(%) 15.8 15.2 14.2 13.8 13.7 ROE(%) 12.9 11.8 10.8 11.1 11.4 EPS(摊薄/元) 0.57 0.50 0.52 0.56 0.60 P/E(倍) 18.9 21.5 21.0 19.5 17.9 P/B(倍) 2.5 2.6 2.3 2.2 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2025-042025-082025-12李子园沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1150 1052 1261 1262 1294 营业收入 1415 1296 1424 1575 1718 现金 625 382 518 545 507 营业成本 862 787 876 979 1073 应收票据及应收账款 1 2 0 2 1 营业税金及附加 16 18 18 20 22 其他应收款 3 2 3 3 4 营业费用 201 192 212 233 249 预付账款 10 10 12 12 15 管理费用 86 90 97 102 106 存货 187 154 225 198 266 研发费用 20 14 16 18 19 其他流动资产 324 502 502 502 502 财务费用 -4 4 5 5 6 非流动资产 1838 1986 2027 2064 2082 资产减值损失 -1 -8 -3 -4 -5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 45 40 43 43 42 固定资产 975 908 970 1032 1074 公允价值变动收益 2 10 4 5 7 无形资产 132 154 165 166 169 投资净收益 14 16 10 13 13 其他非流动资产 731 925 892 866 840 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2988 3038 3287 3326 3376 营业利润 293 248 255 275 299 流动负债 585 675 838 906 950 营业外收入 1 5 5 5 5 短期借款 30 160 160 160 171 营业外支出 7 2 3 3 3 应付票据及应付账款 276 332 304 415 382 利润总额 287 251 257 277 301 其他流动负债 279