公司信息更新报告：Q1业绩同环比高增，关注《超自然行动组》出海

传媒/游戏Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巨人网络（002558.SZ） 2026 年 04 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/29 当前股价(元) 33.51 一年最高最低(元) 53.35/13.53 总市值(亿元) 636.88 流通市值(亿元) 636.88 总股本(亿股) 19.01 流通股本(亿股) 19.01 近 3 个月换手率(%) 138.21 股价走势图 数据来源：聚源 《Q1 业绩超预期，递延收入高增或再蓄势业绩高增—公司信息更新报告》-2026.4.13 《《超自然行动组》致 Q3 业绩高增，后续增长动能强劲—公司信息更新报告》-2025.10.30 《Q2 业绩环比高增，新游或驱动业绩逐 季 释 放 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.8.29 Q1 业绩同环比高增，关注《超自然行动组》出海 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004  Q1 业绩同环比高增，看好次新游出海/新游大推驱动成长，维持“买入”评级 公司 2026Q1 实现营收 23.29 亿元（同比+222%、环比+39%），归母净利润 10.80亿元（同比+211%、环比+220%），扣非归母净利润 10.14 亿元（同比+180%、环比+58%），业绩落于预告区间，《超自然行动组》增势强劲；毛利率 95.4%（同比+4.1pct、环比+3.5pct），期间费率同比-21.6pct，净利率 50.1%（同比+2.3pct），盈利能力提升或受益于高毛利率、低费率的《超自然行动组》收入占比提高。截至 Q1 末，公司合同负债达 21.13 亿元（环比+4.0 亿元），增长动能再积蓄，我们看好《超自然行动组》出海及新游大推驱动业绩增长，维持 2026-2027 年、新增2028 年归母净利润预测至 43.75/49.00/52.65 亿元，当前股价对应 PE 分别为14.6/13.0/12.1 倍，维持“买入”评级。  2025 年业绩高增，毛利率显著提升 公司 2025 年实现营收 50.47 亿元（同比+73%），归母净利润 17.55 亿元（同比+23%），扣非归母净利润 21.27 亿元（同比+31%），业绩高于快报数据，增长主要由《超自然行动组》驱动；毛利率 91.03%（同比+3.7pct），期间费率同比-10.2pct，净利率同比-13.9pct。盈利增速不及收入主要系间接参股公司 Playtika 收购的Superplay 业绩超预期使交易对价提升，间接导致公司投资收益下降。据 Playtika公告，其预计 2026 年收入及调整后 EBITDA 同比基本稳定。  征途 IP 长青，《超自然行动组》出海、《名将杀》大推在即，增长动能充足 “征途”IP 面世 20 年，旗下《原始征途》依托小程序，2025 年累计新增用户破3000 万，月流水重回 1 亿元，累计流水同比+18%；《王者征途》全年新增用户超 2700 万，年流水破 7 亿元。《超自然行动组》领跑“中式微恐+搜打撤”，DAU破千万，截至 2026Q1 末，累计注册用户超 2 亿、流水超 50 亿元；海外版 2025年底上线中国港澳台，未大推即进入当地应用商店免费榜前三，公司计划 2026年面向全球正式发行，有望打造新增长极。策略卡牌游戏《名将杀》自 2025.12开启付费测以来，DAU 和流水逐月抬升，月流水已超千万，计划于 2026 年暑期档正式推广，我们看好《超自然行动组》出海、新游上线大推驱动业绩增长。  风险提示：游戏流水不及预期；新游上线时间不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,923 5,047 9,476 10,392 11,152 YOY(%) -0.0 72.7 87.7 9.7 7.3 归母净利润(百万元) 1,425 1,755 4,375 4,900 5,265 YOY(%) 31.2 23.1 149.3 12.0 7.5 毛利率(%) 87.3 91.0 94.3 94.2 94.2 净利率(%) 48.8 34.8 46.2 47.1 47.2 ROE(%) 11.1 11.5 22.2 20.1 17.8 EPS(摊薄/元) 0.75 0.92 2.30 2.58 2.77 P/E(倍) 44.7 36.3 14.6 13.0 12.1 P/B(倍) 5.0 4.1 3.2 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2025-042025-082025-12巨人网络沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2491 6657 9711 14346 19562 营业收入 2923 5047 9476 10392 11152 现金 2058 6260 8945 14044 18741 营业成本 370 453 540 606 644 应收票据及应收账款 147 203 499 95 542 营业税金及附加 33 64 121 132 142 其他应收款 12 6 28 10 31 营业费用 1005 1711 3187 3232 3445 预付账款 30 26 79 36 87 管理费用 221 238 261 288 319 存货 0 0 0 0 0 研发费用 691 842 1260 1314 1357 其他流动资产 244 161 161 161 161 财务费用 4 9 -125 -232 -372 非流动资产 12251 12306 13426 13567 13504 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 9557 9323 9675 9795 9761 其他收益 170 148 156 153 154 固定资产 272 799 1294 1347 1364 公允价值变动收益 16 90 0 0 0 无形资产 64 56 30 4 -21 投资净收益 661 23 584 364 211 其他非流动资产 2359 2128 2426 2420 2400 资产处置收益 -3 -1 -1 -1 -2 资产总计 14743 18963 23137 27913 33066 营业利润 1449 1988 4969 5565 5978 流动负债 1813 3459 2812 2830 2826 营业外收入 3 10 3 4 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 5 5 5 6 5 应付票据及应付账款 53 42 100