中国人寿2026年1季报点评：NBV高增显著超预期，股市波动扰动净利润

非银金融/保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中国人寿（601628.SH） 2026 年 04 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/29 当前股价(元) 36.64 一年最高最低(元) 51.92/35.51 总市值(亿元) 10,356.19 流通市值(亿元) 7,629.74 总股本(亿股) 282.65 流通股本(亿股) 208.24 近 3 个月换手率(%) 5.18 股价走势图 数据来源：聚源 《产品多元化转型效果突出，分红连续两年实现高增—中国人寿 2025 年年报点评》-2026.3.26 《把握股市机遇，业绩和 NBV 增速均明显扩张 —中国人寿 2025 年 3 季报点评》-2025.10.31 《2 季度负债端改善明显，投资端进一步增配权益—中国人寿 2025 年半年报点评》-2025.8.28 NBV高增显著超预期，股市波动扰动净利润 ——中国人寿 2026 年 1 季报点评 高超（分析师） 张恩琦（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 zhangenqi@kysec.cn 证书编号：S0790125080012  NBV 高增显著超预期，股市波动扰动净利润 2026 年 1 季度公司归母净利润 195 亿，同比-32.3%，符合预期。拆分利源，保险服务业绩 244 亿，同比-6.0%，受短端利率下降影响，保险服务费用增加拉低保险服务业绩；投资服务业绩-18.4 亿，较 2025 年 1 季度的 90.9 亿同比转亏，主要受总投资收益（包含公允价值变动损益）同比-33.7%影响。归母净资产 5983亿，较年初+0.5%，股市波动下净资产保持平稳。截至 1 季度末，公司核心偿付能力充足率 156.9%，较年初+28.1pct，在保司风险综合评级中，公司连续 30 个季度保持 A 类评级。参考 1 季报披露数据，我们上调 2026-2028 年 NBV 为595/678/766 亿（调整前为 544/621/701），分别同比+30.0%/+14.0%/+13.0%，对应 EV 同比分别+11.8%/+12.3%/+12.2%（调整前为+11.4%/+11.9%/+11.9%）。我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测，分别为 1680/1776/1870 亿，分别同比+9.0%/+5.8%/+5.3%，对应 PEV 分别为 0.63/0.56/0.50 倍，股息率 TTM 为 2.34%，维持“买入”评级。  分红险新单期交占比 90%，NBV 大幅提升，价值率预计同比提升 2026 年 1 季度总保费 3585 亿，同比+1.1%，长险新单保费 857 亿，同比+29.9%，总新单保费（长险新单+短期险）1284 亿，同比+19.5%。业务结构持续优化，首年期交保费同比+41.4%，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比较 2025 年同期+4.4pct。公司深入推进产品和业务多元，积极推动浮动收益型业务发展，浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超 90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降，业务结构转型成效显著。1 季度 NBV 同比+75.5%，增速明显高于新单保费且优于同业，超出预期，预计新业务价值率有所提升，或受预定利率调降和业务结构持续优化影响。  受股市冲击，总投资收益同比下滑 2026 年 1 季度，公司实现总投资收益 355.4 亿，同比-33.7%，总投资收益率（部分年化）为 2.21%，同比-54bp，主要由于股票市场受外部冲击影响波动加大影响。公司坚持长期投资、价值投资、稳健投资理念，持续优化大类资产配置。固收投资把握长端期限利差走阔机会，加大长债配置力度，持续稳固配置底仓。权益投资推进均衡多元策略布局，动态优化持仓结构，不断提升投资质效。  风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保费服务收入（百万元） 208,161 214,136 224,843 234,961 245,534 YOY -2.0% 2.9% 5.0% 4.5% 4.5% 内含价值(百万元) 1,401,146 1,467,876 1,640,855 1,842,395 2,067,254 YOY 11.2% 4.8% 11.8% 12.3% 12.2% 新业务价值(百万元) 33,709 45,752 59,478 67,804 76,619 YOY -8.5% 35.7% 30.0% 14.0% 13.0% 归母净利润（百万元） 106,935 154,078 167,962 177,624 187,001 YOY 108.9% 44.1% 9.0% 5.8% 5.3% P/B 2.03 1.74 1.50 1.30 1.14 P/EV 0.74 0.71 0.63 0.56 0.50 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%2025-042025-082025-12中国人寿沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 投资资产 6,611,071 7,423,705 8,388,787 9,479,329 10,522,055 营业收入 528,567 615,678 652,685 706,743 741,812 分出再保险资产 30,738 30,014 35,706 39,991 44,790 保险服务收入 208,161 214,136 224,843 234,961 245,534 递延所得税资产 40,026 34,431 35,000 35,000 35,000 总投资收益 309,496 390,050 415,637 459,029 482,953 其他资产 87,711 102,854 30,133 -58,233 19,017 其他业务收入 10,910 11,492 12,206 12,753 13,325 资产总计 6,769,546 7,591,004 8,489,626 9,496,087 10,620,862 营业支出 412,967 433,680 472,089 513,752 538,648 卖出回购金融资产款 151,564 331,863 365,049 401,554 441,710