2026年一季报点评：业务结构调整拉动收入增速亮眼，剔除汇兑损失业绩符合市场预期

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海兴电力（603556） 2026 年一季报点评：业务结构调整拉动收入增速亮眼，剔除汇兑损失业绩符合市场预期 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.49 一年最低/最高价 24.41/43.28 市净率(倍) 1.92 流通A股市值(百万元) 14,339.93 总市值(百万元) 14,339.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.34 资产负债率(%,LF) 24.90 总股本(百万股) 486.26 流通 A 股(百万股) 486.26 相关研究 《海兴电力(603556)：2025 年年报点评：投入加大短期业绩承压，新业务放量业绩或迎修复》 2026-04-21 《海兴电力(603556)：2025 三季报点评：收入、利润企稳回升，业绩超市场预期》 2025-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,717 4,769 5,248 5,812 6,433 同比（%） 12.30 1.09 10.05 10.76 10.68 归母净利润（百万元） 1,002.04 729.10 813.72 918.65 1,045.04 同比（%） 2.00 (27.24) 11.61 12.90 13.76 EPS-最新摊薄（元/股） 2.06 1.50 1.67 1.89 2.15 P/E（现价&最新摊薄） 14.31 19.67 17.62 15.61 13.72 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 26 年一季报， 26Q1 营收 11.3 亿元，同环比+43.6%/-19.5%，归母净利润 0.9 亿元，同比-35.5%，扣非净利润 0.8 亿元，同比-46.3%，毛利率 32.9%，同环比-9.6/-1.7pct；归母净利率 8.1%，同环比-9.9/+8.3pct，剔除汇兑损失后，我们估计公司归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.2/1.0 亿元，同比+16%/-0.4%，Q1 业绩符合市场预期。 ◼ 配电业务逐步进入收获期、盈利能力开始触底回升。我们估计 26Q1 公司配电业务同比+90%以上，成为新的的核心增长点，其中海外市场推出高毛利的三相重合器和欧洲需求量大的环保气体环网柜，长期有望实现全球配电市场的突破；国内配电价格回暖，毛利率有望显著改善，Q1主要确收的是降价订单，Q2 国内配电业务毛利率有望环比修复。 ◼ 水表业务并表后弹性可期、新能源静待盈利拐点。公司水表子公司泽联科技目前尚未并表，上市公司仅赚取渠道费用导致表观毛利率较低。并表后，我们估计水表毛利率有望超传统电表（约 40%），成为拉动公司毛利率增长的弹性业务。公司水表业务在拉美市场需求旺盛，潜在订单超 10 亿元，利润弹性亮眼。新能源业务仍处于战略投入期，26 年重点推动海外中压微电网解决方案和光储充一体化解决方案项目落地，随着项目的推广和供应链管理的优化，盈利拐点可期。 ◼ 费用率上升较大、存货同比大幅增长。公司 26Q1 期间费用率为 24.6%，同比+6.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.2%/6.4%/8.0%/0.1%，同比-2.1/+0.6/-1.5/+9.7pct，费用率维持较高水平。26Q1 经营活动现金净额-0.8 亿元，同比-877.7%。26Q1 末合同负债 1.3 亿元，同比-24.6%。应收账款 14.0 亿元，同比+13.3%。存货 15.5 亿元，同比+53.3%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 26-28 年归母净利润预测分别为 8.1/9.2/10.5 亿元，同比+12%/13%/14%，现价对应 PE 分别为 18x、16x、14x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新业务拓展不及预期、原材料成本上涨、竞争加剧等。 -5%2%9%16%23%30%37%44%51%58%65%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28海兴电力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海兴电力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,670 6,815 7,414 8,071 营业总收入 4,769 5,248 5,812 6,433 货币资金及交易性金融资产 2,289 2,386 2,707 3,053 营业成本(含金融类) 2,941 3,258 3,635 4,048 经营性应收款项 1,445 1,510 1,660 1,831 税金及附加 40 43 47 52 存货 1,292 1,317 1,429 1,551 销售费用 513 551 581 611 合同资产 74 63 70 77 管理费用 229 241 244 244 其他流动资产 1,569 1,539 1,548 1,558 研发费用 393 430 465 502 非流动资产 3,267 3,302 3,295 3,208 财务费用 (154) (128) (129) (134) 长期股权投资 103 108 113 113 加:其他收益 88 80 80 80 固定资产及使用权资产 824 862 852 777 投资净收益 27 30 30 30 在建工程 66 21 20 8 公允价值变动 (29) 0 0 0 无形资产 238 238 238 238 减值损失 (68) (60) (60) (60) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 30 30 30 30 营业利润 825 903 1,020 1,160 其他非流动资产 2,005 2,043 2,042 2,042 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 9,936 10,117 10,710 11,279 利润总额 826 904 1,021 1,161 流动负债 2,478 2,250 2,423 2,648 减:所得税 101 90 102 116 短期借款及一年内到期的非流动负债 317 214 209 204 净利润 725 814 919 1,045 经营性应付款项 1,568 1,131 1,262 1,405 减:少数股东损益 (4) 0 0 0 合同负债 137 157 145 161