2025年年报-2026年一季报点评：25年组件出货高增，汇兑+减值影响Q1盈利

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 爱旭股份（600732） 2025 年年报&2026 年一季报点评：25 年组件出货高增，汇兑+减值影响 Q1 盈利 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.72 一年最低/最高价 10.47/17.80 市净率(倍) 6.57 流通 A股市值(百万元) 30,904.06 总市值(百万元) 31,165.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.24 资产负债率(%,LF) 78.89 总股本(百万股) 2,117.25 流通 A 股(百万股) 2,099.46 相关研究 《爱旭股份(600732)：2025 年中报点评：ABC 出货高增，单季度盈利转正》 2025-08-11 《爱旭股份(600732)：2024 年业绩预告点评：行业低谷业绩承压，ABC 出货持续高增》 2025-02-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,155 15,614 19,321 29,159 35,662 同比（%） (58.94) 39.97 23.74 50.92 22.30 归母净利润（百万元） (5,319.43) (1,821.95) 381.88 927.87 1,645.08 同比（%） (802.92) 65.75 120.96 142.98 77.30 EPS-最新摊薄（元/股） (2.51) (0.86) 0.18 0.44 0.78 P/E（现价&最新摊薄） (5.86) (17.11) 81.61 33.59 18.94 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 156.1 亿元，同比+40%，归母净利润-18.2 亿，同比+65.7%，扣除非经常性损益后的净利润-22.7 亿；毛利率 2.6%，同比+12.5pct，归母净利率-11.7%，同比+36pct；其中 25Q4 营收 40.2 亿，同环比 23.3%/27.5%，归母净利润-12.9 亿元，同环比+48.2%/-337.6%，扣除非经常性损益后的净利润-14.6亿元，同环比+24.6%/-285%。公司26Q1营收 44.4 亿，同比+7.3%，归母净利润-4.4 亿，同比-46.4%，扣除非经常性损益后的净利润-4.9 亿，同环比-4.86%/+66.56%。 ◼ 25 年组件出货高增、Q1 毛利环比改善。公司 25 年 ABC 组件出货14.71GW，同增 132%，远销全球近 70 个国家地区；其中 25Q4 组件出货约 3.5GW+、测算单瓦盈利约 3 分。26Q1 组件出货 4GW，海外占比60%，我们测算单瓦盈利约 5 分（海外 8-10 分），受前期组件低价单+汇兑+减值影响 Q1 业绩。电池 25 全年出货约 22.29GW，较 2024 年略有下降；公司 Q1 毛利率 7.2%，同环比+6.7/+11.4pct，环比改善明显。 ◼ 在手订单充沛、无银化+ABC 超额明显。公司集中式+分布式全球开花，在手订单饱满，26Q1 合同负债约 8.8 亿，环比增长 60%+，在手订单充足。ABC 义乌基地完成低银化导入，BC 成本大幅优化、较 TOPCon 有望形成竞争优势。 ◼ 汇兑影响费用、经营性现金流保持正流入。公司 26Q1 期间费用 6.4 亿元，同环比+70/+45.3pct，费用率 14.5%，同环比+5.3/+3.5pct；Q1 经营性现金流 7 亿元，同环比-2.2%/+24.1%；26Q1 资本开支 2.8 亿元，同环比+10.4/+97.6pct；26Q1 末存货 24.1 亿元，较年初-2.8%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑前期低价订单、减值及汇兑扰动仍在消化，且电池业务技改爬坡仍需时间，但 ABC 组件出货高增、海外占比提升，无银化/低银化推动成本下行，我们对 2026-2028 年盈利修复节奏采取更审慎假设，调整公司 2026-2027 年归母净利润至 3.8/9.3 亿元（原预期15.6/24.9 亿 元），新 增 28 年预期 归母净利 润 16.5 亿元，同比+121%/+143%/+77%，鉴于欧洲集中式订单持续落地验证产品溢价和渠道认可度，盈利弹性仍具备向上修复基础，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，海外需求存在不稳定因素，低价订单与汇兑波动或影响盈利修复节奏。 0%7%14%21%28%35%42%49%56%63%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28爱旭股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2/3 爱旭股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,475 19,647 22,459 39,633 营业总收入 15,614 19,321 29,159 35,662 货币资金及交易性金融资产 3,680 12,661 14,607 32,244 营业成本(含金融类) 15,210 17,566 25,099 30,024 经营性应收款项 2,113 637 3,575 1,865 税金及附加 63 89 216 265 存货 2,483 5,324 3,042 4,464 销售费用 489 609 918 1,123 合同资产 3 4 6 7 管理费用 670 784 1,166 1,248 其他流动资产 1,196 1,021 1,229 1,054 研发费用 352 386 583 713 非流动资产 25,535 23,498 22,039 20,258 财务费用 172 529 693 846 长期股权投资 97 97 97 97 加:其他收益 224 1,159 583 357 固定资产及使用权资产 17,080 18,680 17,387 15,407 投资净收益 (11) (43) 29 71 在建工程 4,225 812 146 13 公允价值变动 97 0 0 0 无形资产 981 1,060 1,112 1,145 减值损失 (832) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 (19) (29) (18) 长期待摊费用 9 12 15 18