风电维持强劲增长，预计Q2起新业务加速放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 27 日，公司披露 2026 年一季报，26Q1 实现收入 3.6亿元，同比-15.4%，归母净利润 0.1 亿元，同比-79.9%，在集装箱涂料受行业周期性冲击的背景下（25Q1 高基数、随后逐季回落），且新兴业务前期市场开拓及各类客户试用等费用较高，公司一季度收入和利润下降；风电涂料依然维持强劲增长，我们预计 26Q2起船舶涂料、变压器涂料、光伏涂层等业务将明显放量。 经营分析 （1）集装箱压力测试期，风电维持强劲增长。分板块来看，26Q1海洋装备涂料、新能源涂料、基础设施涂料收入分别为 2.14、1.42、0.02 亿元，同比-31%、+25%、+106%。红海因素导致 24Q2-25Q3 的集装箱涂料均为高基数，且 2025 年逐季度景气回落，因此 26Q1 基数压力最大；风电涂料维持 2025 年以来的强劲增长势头，国内基本盘稳固，国际市场持续开拓，海上风电塔筒认证通过后将切入增量场景（海洋防腐极高标准的 NORSOK 501）。 （2）新兴业务费用先行，我们预计 Q2 起加速放量。除集装箱下滑带来的毛利额下降以外，影响 26Q1 业绩的另一因素是费用，26Q1期间费用 0.56 亿元，同比+0.14 亿元，主要为新业务推进的投入增加。2025 年末 472 人，同比+79 人，无论是生产、销售还是研发端，都加大人员投入。根据投资者关系活动记录表，2025 年下半年至今船舶涂料、光伏涂层、电力设备涂料（变压器）、储能涂料均实现了批量销售，我们预计 26Q2 起会加速放量。 （3）转型平台型涂料企业，匹配中国工业地位。纵观全球市场，平台型企业是国际巨头的共同特征，中国至今尚未诞生真正的工业涂料平台型企业。公司自 25Q2 开启“平台战略”，已布局十个细分领域，2026-2027 年是新业务全力推进的窗口期，实现周期性向成长性的过渡，在上游涂料环节匹配中国工业在全球的领先地位。 盈利预测、估值与评级 公司风电涂料正从国内龙头迈向全球，船舶涂料、变压器涂料、光伏涂层等新兴业务齐头并进。考虑到集装箱涂料景气波动、原材料成本变动的不确定性，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.6、3.7、5.0 亿元（原为 2.9、3.9、5.1），当前股价对应PE 为 22.7、16.1、11.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；风电与集装箱行业周期性波动；新业务拓展不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,139 1,712 1,859 2,237 2,698 营业收入增长率 87.56% -19.99% 8.60% 20.31% 20.62% 归母净利润(百万元) 211 210 259 365 497 归母净利润增长率 26.30% -0.31% 23.03% 41.13% 36.21% 摊薄每股收益(元) 1.952 1.946 2.395 3.380 4.603 每股经营性现金流净额 0.52 2.01 2.62 3.39 4.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.23% 10.06% 12.24% 16.89% 22.34% P/E 18.43 24.29 22.68 16.07 11.80 P/B 1.89 2.44 2.78 2.71 2.64 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040040.0043.0046.0049.0052.0055.0058.0061.00250430250731251031260131人民币(元)成交金额(百万元)成交金额麦加芯彩沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,141 2,139 1,712 1,859 2,237 2,698 货币资金 420 619 267 321 373 438 增长率 87.6% -20.0% 8.6% 20.3% 20.6% 应收款项 918 1,571 1,049 1,203 1,371 1,559 主营业务成本 -795 -1,697 -1,304 -1,365 -1,592 -1,872 存货 149 178 165 168 196 231 %销售收入 69.7% 79.3% 76.2% 73.4% 71.2% 69.4% 其他流动资产 1,036 653 1,057 1,054 1,055 1,056 毛利 346 443 407 495 644 825 流动资产 2,523 3,020 2,539 2,745 2,996 3,284 %销售收入 30.3% 20.7% 23.8% 26.6% 28.8% 30.6% %总资产 92.2% 89.9% 85.1% 85.8% 86.4% 87.1% 营业税金及附加 -7 -11 -11 -12 -14 -17 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 103 205 324 352 361 365 销售费用 -53 -75 -101 -110 -121 -132 %总资产 3.8% 6.1% 10.9% 11.0% 10.4% 9.7% %销售收入 4.6% 3.5% 5.9% 5.9% 5.4% 4.9% 无形资产 47 59 56 55 54 53 管理费用 -45 -49 -55 -59 -63 -65 非流动资产 212 340 446 454 472 485 %销售收入 4.0% 2.3% 3.2% 3.2% 2.8% 2.4% %总资产 7.8% 10.1% 14.9% 14.2% 13.6% 12.9% 研发费用 -52 -59 -46 -50 -58 -67 资产总计 2,735 3,360 2,985 3,199 3,468 3,769 %销售收入 4.5% 2.8% 2.7% 2.7% 2.6% 2.5% 短期借款 27 151 42 100 153 183 息税前利润（EBIT） 189 249 195 264 389 544 应付款项 546 1,079 811 926 1,080 1,268 %销售收入 16.6% 11.6% 11.4% 14.2% 17.4% 20.2% 其他流动负债 39 69 40 58 73 91 财务费用 1 4 0 -4 -4 -5 流动负债 612 1,299 893 1,084 1,305 1,542 %销售收入 -0.1% -0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 长期贷款 0 0 2