公司信息更新报告：Q1毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电与碳纤维转型加速

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华阳股份（600348.SH） 2026 年 04 月 29 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/29 当前股价(元) 10.36 一年最高最低(元) 10.58/6.51 总市值(亿元) 373.74 流通市值(亿元) 373.74 总股本(亿股) 36.08 流通股本(亿股) 36.08 近 3 个月换手率(%) 87.52 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 业绩环比改善显著，关注煤矿成长及高分红潜力—公司信息更新报告》-2025.10.31 Q1 毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电与碳纤维转型加速 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 程镱（分析师） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 chengyi@kysec.cn 证书编号：S0790525090001  Q1 毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电与碳纤维转型加速，维持“买入”评级 公司发布 2025 年年报告，2025 年公司实现营业收入 214.44 亿元，同比-14.43%，实现归母净利润 17.03 亿元，同比-23.45%；实现扣非归母净利润 16.01 亿元，同比-23.70%。单季度看，Q4 公司实现营业收入 44.89 亿元，环比-30.50%；实现归母净利润 5.79 亿元，环比+42.65%。公司发布 2026 年第一季度报告，2026年 Q1 公司实现营业收入 49.26 亿元，同比-15.33%；实现归母净利润 4.84 亿元，同比-18.98%。考虑到一季度公司煤价持续低迷，我们下调 2026 年及 2027 年预测，并新增 2028 年公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润为21.99/25.45/27.67 亿 元 （ 2026 年 /2027 年 原 值 22.27/29.14 亿 元 ） ， 同 比+29.1%/+15.8%/+8.7%；EPS 分别为 0.61/0.71/0.77 元；对应当前股价 PE 为17.0/14.7/13.5 倍。受煤价中枢回落影响，公司 2025 年业绩同比承压，2026Q1依托精细化成本管控，毛利率逆势提升；同时在建产能有序释放，新能源业务稳步推进，长期成长逻辑清晰，高分红价值凸显，维持“买入”评级。  以量补价对冲煤价压力，2026Q1 毛利率逆势提升 一季度煤价仍延续弱势，成本管控及非煤业务带动业绩修复。2025 年公司原煤产量 4161 万吨，同比 8.43%；商品煤销量 3960 万吨，同比 11.42%。2026 年 Q1原煤产量 1027 万吨，商品煤销量 926 万吨。2025 年公司煤炭综合售价 453.29元/吨，同比-20.06%；吨煤成本 260.18 元/吨，同比-23.25%，成本降幅高于售价降幅，带动吨煤毛利 193.13 元/吨，同比降幅 15.32%。2026 年 Q1，公司吨煤成本 261.21 元/吨，吨煤毛利 196.42 元/吨，成本端持续优化。非煤业务稳步推进：公司钠离子煤矿应急电源在多座煤矿运行并取得外部订单；全国首条 12K 小丝束 T1000 级碳纤维产线于 2025 年 11 月 30 日建成投产，新材料领域重大突破为公司长远发展注入新动能。公司 2026 年Q1 销售毛利率达到 41.31%，较 2025年全年的 39.45%提升了近 2 个百分点，较 2025 年前三季度（33.35%）大幅反弹近 8 个百分点，盈利质量显著提升为全年业绩修复奠定了坚实基础。  煤矿逐步投产贡献增量&转型业务突破性改善，高分红彰显投资价值 煤炭产能释放提供核心增长：公司七元矿于 2025 年 12 月正式建成投产，产能500 万吨/年，七元矿转入生产和榆树坡公司完成产能核增，叠加泊里公司即将联合试运转，核定产能将提升至 4590 万吨/年。此外，于家庄区块已取得勘察许可证，为公司提供长期资源接续。新能源、新材料转型业务突破性改善：钠离子电池电芯及 Pack 电池项目自主研发的煤矿应急电源取得多个外部订单； T1000 级碳纤维产品正式投产打破国外技术垄断。随着转型业务逐步落地，有望为公司贡献新的利润增长点。高分红彰显投资价值：公司重视股东回报，已连续三年分红比例超过 50%，管理层亦表示将保持长期稳定的分红政策，高股息潜力使公司投资价值显著。  风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 25,060 21,444 25,501 27,465 27,598 YOY(%) -12.1 -14.4 18.9 7.7 0.5 归母净利润(百万元) 2,225 1,703 2,199 2,545 2,767 YOY(%) -57.0 -23.5 29.1 15.8 8.7 毛利率(%) 34.4 39.5 36.4 39.0 38.7 净利率(%) 8.9 7.9 8.6 9.3 10.0 ROE(%) 6.9 5.3 6.2 7.0 7.1 EPS(摊薄/元) 0.62 0.47 0.61 0.71 0.77 P/E(倍) 16.8 21.9 17.0 14.7 13.5 P/B(倍) 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2025-042025-082025-122026-04华阳股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15307 15397 17249 18963 18484 营业收入 25060 21444 25501 27465 27598 现金 11620 11882 12977 14597 14356 营业成本 16432 12984 16216 16760 16913 应收票据及应收账款 1963 1844 2406 2316 2355 营业税金及附加 1922 2159 2567 2765 2779 其他应收款 97 110 80 151 67 营业费用 108 129 125 139 147 预付账款 295 290 416 339 423 管理费用 1683 1720 1698 1959 2006 存货 802 751 914 937 863 研发费用 928 857 864 1015 1019 其他流动资产 530 520 456 623 419 财务费用 499 539 747 849 415 非流动资产 65665 72008 77140 79888 79095 资产减值损失 -14 -24 -73