公司信息更新报告：服饰品类增长稳健，库存状况显著改善助力盈利修复

商贸零售/互联网电商 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 赛维时代（301381.SZ） 2026 年 04 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/29 当前股价(元) 20.86 一年最高最低(元) 26.38/18.30 总市值(亿元) 84.16 流通市值(亿元) 40.77 总股本(亿股) 4.03 流通股本(亿股) 1.95 近 3 个月换手率(%) 107.04 股价走势图 数据来源：聚源 《公司发布股权激励计划，关注后续经营趋势改善—公司信息更新报告》-2025.9.10 服饰品类增长稳健，库存状况显著改善助力盈利修复 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 吕明（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002  2025 年营收同比+15.0%，2025Q4 归母净利润同比+291.8% 公司发布年报、一季报：2025 年实现营收 118.17 亿元（同比+15.0%，下同）、归母净利润 2.83 亿元（+32.2%），2025Q4 单季度归母净利润 0.73 亿元（+291.8%）；2026Q1 营收 27.20 亿元（+10.7%），归母净利润 0.43 亿元（-9.5%）。我们认为，公司库存清理进入尾声，未来通过 AI 赋能品牌化战略，积极拓展线下多元渠道和非美市场，有望持续提升竞争力。考虑市场竞争影响，我们下调公司 2026-2027年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为4.29/5.63/6.98 亿元（2026-2027 年原值 5.11/6.65 亿元），对应 EPS 为 1.06/1.40/1.73元，当前股价对应 PE 为 19.6/14.9/12.0 倍，估值合理，维持“买入”评级。  服饰主业增长稳健，库存出清助力盈利修复 分品类看，2025 年公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入90.94/19.81/6.84 亿元，分别同比+22.1%/-14.8%/+50.4%，公司主动推进非核心品类的减亏，非服装配饰细分品类进一步收缩；公司在境外市场的北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为 90.9%/7.3%/0.5%/0.2%，北美仍为主要市场，欧洲地区收入增长显著。存货方面，2025 年公司存货净值为 2.93 亿元，较 2024 年 9 月末高点下降 64.5%，库存周转效率显著提升。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为42.7%（-1.1pct）；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为 35.4%/1.9%/0.0%，分别同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct。  坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局 公司多年来坚持品牌化发展战略，将底层基础能力和运营经验加速复用于新品牌孵化，快速占领市场份额同时逐步提升品牌溢价能力。此外，公司在巩固现有渠道、市场优势基础上大力推进线下渠道拓展和非美市场布局，同时积极谋划海外供应链布局以抵御贸易风险，未来有望在品牌提升、渠道拓展、供应链完善的基础上进一步打开成长空间。  风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,275 11,817 13,544 15,662 17,967 YOY(%) 56.5 15.0 14.6 15.6 14.7 归母净利润(百万元) 214 283 429 563 698 YOY(%) -36.2 32.2 51.8 31.2 24.0 毛利率(%) 43.8 42.7 42.7 43.0 43.1 净利率(%) 2.1 2.4 3.2 3.6 3.9 ROE(%) 8.7 10.3 13.5 15.1 15.8 EPS(摊薄/元) 0.53 0.70 1.06 1.40 1.73 P/E(倍) 39.3 29.7 19.6 14.9 12.0 P/B(倍) 3.4 3.1 2.7 2.3 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2025-042025-082025-12赛维时代沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3438 3666 5066 4716 6001 营业收入 10275 11817 13544 15662 17967 现金 924 1120 1519 1618 1798 营业成本 5777 6772 7756 8927 10218 应收票据及应收账款 299 331 314 312 341 营业税金及附加 11 11 14 16 18 其他应收款 67 65 87 89 113 营业费用 3882 4188 4605 5325 6109 预付账款 46 35 57 49 73 管理费用 219 224 271 298 323 存货 1805 1277 2252 1810 2840 研发费用 119 107 135 157 180 其他流动资产 297 837 837 837 837 财务费用 -28 2 41 47 54 非流动资产 1304 1158 1171 1179 1188 资产减值损失 -85 -120 -150 -150 -150 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 29 15 15 15 固定资产 67 98 91 86 78 公允价值变动收益 2 -13 0 0 0 无形资产 3 154 173 195 222 投资净收益 28 19 15 15 15 其他非流动资产 1235 905 907 898 888 资产处置收益 9 0 0 0 0 资产总计 4743 4823 6238 5896 7190 营业利润 255 382 573 745 920 流动负债 1692 1562 2547 1642 2238 营业外收入 1 4 2 2 2 短期借款 608 246 993 412 862 营业外支出 7 17 17 15 15 应付票据及应付账款 570 683 1138 737 938 利润总额 250 369 558 732 907 其他流动负债 514 633 416 493 438 所得税 36 86 128 168 209 非流动负债 590 519 519 519 519 净利润 214 283 429 563 698 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 590 519 519