2026年一季报点评：26Q1实现开门红，全渠道发力可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 10.48 元 有友食品（603697） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q1 实现开门红，全渠道发力可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.28 流通 A 股(亿股) 4.28 52 周内股价区间(元) 9.78-15.93 总市值(亿元) 44.82 总资产(亿元) 24.24 每股净资产(元) 4.30 相 关研究 [Table_Report] 1. 有友食品（603697）：2025 年顺利收官，期待新兴渠道表现 (2026-04-03) 2. 有友食品（603697）：25Q3 延续高增，后续高弹性可期 (2025-11-02) 3. 有友食品（603697）：新兴渠道动能充沛，盈利能力持续提升 (2025-09-08) 4. 有友食品（603697）：新兴渠道带动收入高增，Q2 业绩超预期 (2025-07-16) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年一季报，26Q1实现营收 5.3亿元，同比增长 39.6%；实现归母净利润 0.66亿元，同比增长 30.7%；实现扣非归母净利润 0.59亿元，同比增长 35.5%。公司业绩超市场预期。  春节错期影响叠加渠道调整成效显现，26Q1收入超预期。分业务看，26Q1肉制品实现收入 5.1亿元，同比+44.5%；其中禽类/畜类制品分别实现收入 4.8/0.3亿元，同比+47.6%/+10.5%。蔬菜制品及其他实现收入 0.2亿元，同比-0.6%。分渠道看，26Q1 线上/线下渠道收入增速分别为+42.7%/+31.2%；线下渠道实现高增，从除春节备货错期影响之外，主要系以会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动，叠加传统渠道调整已初见成效。受益于抖音等新兴渠道拉动，线上渠道维持高速增长。分区域看，26Q1 东南/西南/其他区域收入分别同比+57.6%/+20.7%/+29.3%；西南大本营在春节备货节奏影响下维持较快增长；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。  渠道结构变动影响延续，26Q1盈利能力略有承压。26Q1公司毛利率为 24.3%，同比-2.8pp；毛利率有所承压，主要系新兴渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，26Q1公司销售费用率同比-2pp至 6.9%，主要系公司主动控制费用投放力度；管理费用率同比-0.6pp至 2.5%，主要系公司持续推进内部管理精益提升效率。综合来看，受渠道结构变动影响， 26Q1 公司净利率为 12.3%，同比-0.8pp；扣非归母净利率同比-0.3pp至 11.1%。  新兴渠道动能充沛，成本红利增厚利润弹性。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.59元、0.73元、0.86元，对应动态 PE 分别为 18 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。  风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1588.93 1914.34 2229.56 2561.53 增长率 34.39% 20.48% 16.47% 14.89% 归属母公司净利润（百万元） 185.56 250.89 310.32 365.95 增长率 17.94% 35.21% 23.69% 17.93% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.59 0.73 0.86 净资产收益率 ROE 10.47% 13.64% 16.33% 18.67% PE 24 18 14 12 PB 2.53 2.44 2.36 2.29 数据来源：Wind，西南证券 -18%-8%2%12%21%31%25/425/625/825/1025/1226/2有友食品 沪深300 有 友食品（603697） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1588.93 1914.34 2229.56 2561.53 净利润 185.56 250.89 310.32 365.95 营业成本 1180.11 1359.69 1582.44 1800.56 折旧与摊销 32.30 48.00 51.07 54.86 营业税金及附加 14.55 18.95 22.30 25.62 财务费用 -0.37 -1.25 0.60 -1.10 销售费用 142.45 179.95 211.81 243.35 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 57.43 74.66 89.18 102.46 经营营运资本变动 233.12 -290.25 10.83 -21.04 财务费用 -0.37 -1.25 0.60 -1.10 其他 -49.65 -16.92 -38.17 -38.77 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 400.97 -9.52 334.66 359.90 投资收益 15.45 16.32 40.00 40.00 资本支出 -6.97 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 12.53 0.00 0.00 0.00 其他 -231.02 26.92 40.00 40.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投