26Q1表现亮眼，盈利能力逐步改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 Qqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqq[Table_StockInfo] 2026 年 04 月 27 日 证 券研究报告•25 年报及 26 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 14.43 元 三全食品（002216） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q1 表现亮眼，盈利能力逐步改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.79 流通 A 股(亿股) 6.31 52 周内股价区间(元) 10.74-14.65 总市值(亿元) 128.19 总资产(亿元) 74.36 每股净资产(元) 5.55 相 关研究 [Table_Report] 1. 三全食品（002216）：Q3 收入降幅环比收窄，盈利能力稳步提升 (2025-11-07) 2. 三全食品（002216）：整体经营延续承压，静待基本面改善 (2025-08-27) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年报及 2026年一季报。2025年全年实现营收 65.4亿元，同比-1.4%；实现归母净利润 5.45亿元，同比+0.5%；其中 25Q4实现营收15.4 亿元，同比+2.2%，实现归母净利润 1.5亿元，同比+0.8%。同时，公司拟每 10 股派发现金红利 5.80 元（含税）。26Q1 公司实现营收 24.5 亿元，同比+10.6%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比+29.1%。  米面主业延续承压，直营及电商渠道增速稳健。分产品看，25年公司速冻面米产品实现收入 54 亿元，同比-3.5%；其中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入 34.1亿元，同比-2%，创新类米面制品实现收入 20亿元，同比-6.1%。受 C 端消费需求疲软、商超渠道式微及行业竞争加剧等不利影响，速冻米面主业延续承压态势。25 年速冻调制食品与冷藏短保类产品分别实现收入 9.8/0.9亿元,同比+11.8%/-3.4%。分市场看，25年零售及创新市场实现营收 52亿元，同比+0.2%；餐饮市场全年实现收入 13.4 亿元，同比-7.1%，预计主要系小 B端社会餐饮需求疲软所致。分渠道看，公司持续推进对直营 KA 渠道的减亏，同时加大线上渠道开拓力度，25 年经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-3.3%/+3.4%/+7.1%，直营及电商渠道维持稳健增速。  毛利率提升及降费带动，26Q1 盈利能力提升。2025/26Q1 公司毛利率分别为24.1%/25.5%，同比分别-0.2pp/+0.2pp；全年毛利率承压或与产品结构调整有关。费用率方面，公司 2025/26Q1 销售费用率同比分别+0.0pp/-0.1pp 至12.9%/11.9%，全年销售费用率基本维持稳；2025/26Q1 管理费用率同比分别+0.6pp/-0.2pp 至 3.5%/2.0%。 综 合 来看 ，公 司 2025/26Q1 净 利 率 同 比+0.3pp/+1.6pp 至 8.5%/11%。  产品渠道齐发力，业绩改善值得期待。展望未来：1）产品端公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大健康化与个性化新式米面推新力度，新品及次新品有望贡献收入增量。2）渠道端公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大 B 客户开发力度与小B 端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极加快线上渠道布局，同时加大与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作力度，新零售渠道有望维持高增。展望未来，在产品创新和渠道扩容双重助力下，公司业绩有望持续改善。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.68元、0.73元、0.79元，对应动态 PE 分别为 21 倍、20 倍、18 倍，维持“持有”评级。  风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 65.41 71.15 75.21 78.98 增长率 -1.38% 8.77% 5.71% 5.02% 归属母公司净利润（亿元） 5.45 5.95 6.46 6.92 增长率 -27.29% 9.27% 8.49% 7.16% 每股收益 EPS（元） 0.62 0.68 0.73 0.79 净资产收益率 ROE 11.85% 11.75% 11.61% 11.35% PE 23 21 20 18 PB 2.72 2.47 2.25 2.05 数据来源：Wind，西南证券 -5%2%9%16%23%30%25/425/625/825/1025/1226/2三全食品 沪深300 三 全食品（002216） 25 年 报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着 C 端消费需求持续回暖，米面类制品的销量或将趋于稳定，叠加新品类放量对产品结构的提升持续，我们预测 2026-2028 年公司速冻米面制品销量增速分别为 5%、3%、2%；吨价增速分别为 2%、1%、1%。 假设 2：随着公司持续加强涮烤类产品的研发，牛羊肉类产品有望持续放量，叠加公司加大对餐饮渠道的渗透力度，我们预测 2026-2028 年公司速冻调制食品的销量增速分别为5.0%、3.0%、3.0%；吨价增速分别为 12.0%、10.0%、10.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 速冻米面制品 收入 54.01 57.85 60.18 62.00 增速 -3.5% 7.1% 4.0% 3.0% 毛利率 26.5% 26.5% 26.1% 25.4% 速冻调制食品 收入 9.76 11.48 13.01 14.74 增速 11.8% 17.6% 13.3% 13.3% 毛利率 8.4% 16.6% 21.9% 27.6% 冷藏及短保类 收入 0.89 1.00 1.12 1.26 增速 -3.4% 12.2% 12.2% 12.2% 毛利率 5.9% 6.8% 7.8% 8.7% 其他业务 收入 0.74 0.82 0.90 0.99 增速 9.5% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 72.9% 65.0% 65.0% 65.0% 合计 收入 65.4 7