业绩扭亏主业稳健，益生菌业务增长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 年报及 26 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 35.30 元 倍 加 洁（603059） 美 容护理 目标价： ——元（6 个月） 业绩扭亏主业稳健，益生菌业务增长可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.00 流通 A 股(亿股) 1.00 52 周内股价区间(元) 21.4-44.97 总市值(亿元) 35.46 总资产(亿元) 23.20 每股净资产(元) 10.92 相 关研究 [Table_Report] 1. 倍加洁（603059）：营收稳步增长，外延发展打开成长空间 (2025-05-09) [Table_Summary]  业绩摘要：2025年公司实现营收 15.4亿元，同比+18.2%；实现归母净利润 1.1亿元，较 24 年大幅扭亏，主要系 2024 年同期对参股公司薇美姿、控股子公司善恩康计提大额减值，而 2025年两家公司经营均大幅改善，其中薇美姿实现净利润 0.9亿元，善恩康实现净利润 0.2亿元。25Q4公司实现营收 4.2亿元，同比+16.8％；净利润 3772.6万元。26Q1公司实现营收 4.2亿元，同比+29.4%，实现归母净利润 1960.1万元，同比+57.9%；实现扣非净利润 1911.4万元，同比+66.7%，主要系口腔护理产品及湿巾产品销售增长。  盈利能力恢复，经营质量持续提升。2025 年公司整体毛利率为 25.8%，同比+1.8pp。分产品来看，2025 年口腔护理产品/湿巾 /益 生菌毛利率分别为24.4%/22.2%/48.7%，同比+1.8pp/-1.4pp/+11pp。2025年总费用率为 16.8%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.2%/3.6%/1.2%/3.7%，同比+1.2pp/-1.2pp/+0.5pp/+0.2pp。综合来看，25年公司净利率为 7.5%，同比+13.4pp。2025年公司经营性现金流净额为 2.1亿，同比+53.5%，经营质量提升。单季 25Q4毛利率为 24.3%，同比+2.6pp；净利率为 9.1%。25Q1毛利率为 28.5%，同比+2.8pp; 净利率为 4.7%，同比+0.8pp。  益生菌业务（善恩康）成增长新引擎。2025年控股子公司善恩康（52%股权）全年营收 1.1亿元，同比+91.9%，实现扣非净利润 2061.55万元，超额完成 1800万元的年度业绩承诺。核心大单品 AKK 菌销售表现较好，下游需求旺盛。自主研发的 AKK PROBIO®活菌与灭活菌均获美国 Self-GRAS 认证，为产品进入国际市场奠定坚实基础。原料菌粉产能有望于 26 年扩产，高增长可期。  主业稳健，牙膏业务表现靓丽。2025年口腔护理业务收入 10.4亿元，同比+23%。其中牙膏品类表现亮眼，全年营收达 1.6 亿元，成为传统业务新增长点。湿巾业务受国际贸易摩擦影响，暂时承压，25年实现营收 3.8亿元，同比-2.3%。从产销量来看，公司具备年产 6.7 亿支牙刷、133 亿片湿巾的生产能力，2025 年牙刷销量为 4.5亿支，同比+5.7%。伴随牙刷、湿巾等业务恢复稳健，为 26年开局奠定良好基础。  海外产能布局稳步推进，投资收益由负转正。2025年公司境内/境外分别实现营收 7.1亿元（同比+41.3%）/ 8.1亿元（同比+3.6%）。为应对当前国际贸易摩擦，公司通过新加坡子公司在越南建设生产基地，已完成越南孙公司的工商注册，预计湿巾产品将于 Q2 投产。2025 年参股公司薇美姿经营大幅改善，实现净利润 9127.5 万元，对公司投资收益贡献由负转正，增厚报表利润。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.51元、1.91元、2.41元，对应 PE 分别为 23 倍、18 倍、15 倍，维持“持有”评级。  风险提示：国际贸易摩擦加剧风险，主要原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，善恩康未实现业绩承诺的风险，长期股权投资减值风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1535.29 1779.54 2031.45 2294.24 增长率 18.20% 15.91% 14.16% 12.94% 归属母公司净利润（百万元） 114.79 151.69 191.81 242.09 增长率 248.47% 32.14% 26.44% 26.22% 每股收益 EPS（元） 1.14 1.51 1.91 2.41 净资产收益率 ROE 10.46% 12.11% 13.62% 15.03% PE 31 23 18 15 PB 3.23 2.91 2.57 2.24 数据来源：Wind，西南证券 -2%20%42%65%87%109%25/425/625/825/1025/1226/226/4倍加洁 沪深300 倍 加洁（603059） 2025 年 年报及 26 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：口腔护理用品方面，牙刷代工基本盘稳定，依托牙膏、牙线等细分类扩容及自主品牌渠道深耕，收入稳健增长，2026-2028 年口腔护理营收同比增加 18%、16%、15%。 假设 2：口腔护理产品受益于高毛利产品占比提升、自主品牌溢价释放，整体毛利率稳步提升，2026-2028 年口腔护理毛利率分别为 24.8%、25.2%、25.6%。 假设 3：公司益生菌业务预计维持高景气，核心受益于 AKK 菌赛道红利持续释放、产能扩张落地、下游品牌客户拓展，预计益生菌业务 2026-2028 年营收同比增加 50%、30%、20%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入与成本预测 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入 1535.3 1779.5 2031.4 2294.2 yoy 18.2% 15.9% 14.2% 12.9% 营业成本 1139.9 1305.4 1472.2 1645.5 毛利率 25.8% 26.6% 27.5% 28.3% 口 腔 护 理 产 品 收入 1037.0 1223.7 1419.5 1632.4 yoy 23.0% 18.