2026年一季报点评：26Q1收入改善，期待后续新品表现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2026 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.66 元 涪陵榨菜（002507） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q1 收入改善，期待后续新品表现 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.54 流通 A 股(亿股) 11.51 52 周内股价区间(元) 12.27-13.86 总市值(亿元) 146.32 总资产(亿元) 96.98 每股净资产(元) 7.82 相 关研究 [Table_Report] 1. 涪陵榨菜（002507）：25Q3 经营态势稳健，盈利能力小幅承压 (2025-10-28) 2. 涪陵榨菜（002507）：Q2 收入端表现亮眼，费投加大拖累利润 (2025-09-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年一季报，26Q1公司实现营业收入 7.5亿元，同比+5.7%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比+0.1%；实现扣非归母净利润 2.6 亿元，同比+2.1%。  受春节错期影响，Q1 收入端持续改善。公司 26Q1 实现收入 7.5 亿元，环比Q4 提升 3.2 亿元；单 Q1 收入表现较好，预计主要系春节错期备货后置影响。即使不考虑错期影响，25Q4+26Q1公司合计实现收入 11.9亿元，同比+4.3%。公司在稳固传统榨菜销量基本盘基础上，通过产品结构优化提升吨价，此外公司积极推进产品上新，榨菜酱、肉末豇豆及老重庆炸酱等新品有望持续贡献收入增量。展望后续，产品方面公司在巩固榨菜主业优势的基础上布局萝卜、酱类新品业务；渠道方面公司定向爆破等渠道活动仍持续推进，在关键区域 KA 渠道持续攫取丢失份额，此外积极探索山姆、小象等新兴渠道及特殊渠道的大客户定制型直营模式，加速推动新兴品类与潜力渠道的上量增收。  产品结构变动叠加费投增长， Q1 盈利能力小幅承压。 26Q1 公司毛利率为54.9%，同比-1.1pp；毛利率有所承压，主要系产品结构变动所致。费用率方面，26Q1 公司销售费用率为 13.2%，同比+0.3pp；主要系公司春节旺季期间加大广宣费投力度；管理费用率同比-0.24pp 至 2.4%。综合来看，在原材料红利释放拉动下，公司 26Q1 净利率同比-2pp 至 36.2%。  新品新渠持续发力，业绩长期增长可期。1）品类规划方面，公司围绕“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”的业务战略规划思路，家庭端紧抓榨菜、下饭菜及榨菜酱三大品类；餐饮端以“榨菜+”拓展亲缘品类，借“豆瓣酱+”进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域，持续拓展非榨菜产品线。2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借助大包装性价比产品，通过持续定向爆破等市场推广活动，逐步收复传统 KA 渠道市场份额；此外柔性产线投入使用亦帮助公司做好线上线下产品区隔，保证整体价盘稳定。随着公司持续深化内部销售改革，逐步理顺新品开发思路，渠道资源倾斜有的放矢，公司业绩长期增长可期。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.72元、0.76元、0.81 元，对应动态 PE 分别为 18 倍、17 倍、16倍，维持“买入”评级。  风险提示：新品推广或不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2431.92 2549.88 2660.49 2776.25 增长率 1.88% 4.85% 4.34% 4.35% 归属母公司净利润（百万元） 768.03 826.18 878.51 929.40 增长率 -3.92% 7.57% 6.33% 5.79% 每股收益 EPS（元） 0.67 0.72 0.76 0.81 净资产收益率 ROE 8.78% 9.07% 9.27% 9.44% PE 19 18 17 16 PB 1.67 1.60 1.54 1.48 数据来源：Wind，西南证券 -3%3%9%15%21%27%25/425/625/825/1025/1226/2涪陵榨菜 沪深300 涪 陵榨菜（002507） 2026 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着公司将“培育壮大大经销商、优化经销商布局”作为核心战略，持续稳固大流通销售基本盘；叠加公司将大渠道/大系统、定向爆破城市作为任务增长的主要来源。我们预测 2026-2028 年公司榨菜业务销量增速为 3%、3%、3%； 假设 2：公司成立大客户中心，积极探索山姆、小象等新兴渠道及特殊渠道的大客户定制型直营模式，在巩固榨菜主业优势的基础上布局萝卜、酱类新品业务，聚焦线上与线下市场差异化产品布局；我们预测 2026-2028 年公司泡菜业务销量增速分别为 4%、3%、3%；萝卜业务销量增速分别为 2%、3%、3%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 榨菜 收入 2059.5 2153.1 2239.8 2330.1 增速 0.7% 4.5% 4.0% 4.0% 毛利率 55.8% 56.0% 56.2% 56.7% 泡菜 收入 214.2 228.4 239.9 252.1 增速 -6.9% 6.6% 5.1% 5.1% 毛利率 30.3% 29.3% 28.6% 27.9% 萝卜 收入 57.5 59.8 63.5 67.3 增速 24.8% 4.0% 6.1% 6.1% 毛利率 20.5% 19.7% 20.5% 21.2% 其他主营业务 收入 96.6 103.4 110.8 118.6 增速 54.8% 7.1% 7.1% 7.1% 毛利率 32.5% 30.5% 28.5% 26.4% 其他业务 收入 4.2 5.2 6.5 8.1 增速 -2.6% 25.0% 25.0% 25.0% 毛利率 -38.7% 42.0% 42.0% 42.0% 合计 收入 2,431.9 2,549.9 2,660.5 2,776.2 增速 1.9% 4.9% 4.3% 4.4% 毛利率 51.6% 51.7% 51.7