2025年报点评：业绩符合预期，加速布局三抗、ADC药物

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2025 年 报点评 当前价： 19.66 元 汇宇制药-W（688553） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，加速布局三抗、ADC 药物 投资要点 西 南证券研究 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001 电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.24 流通 A 股(亿股) 3.44 52 周内股价区间(元) 13.48-28.28 总市值(亿元) 83.36 总资产(亿元) 51.29 每股净资产(元) 8.93 相 关研究 [Table_Report] 1. 汇宇制药（688553）：由仿到创，全面拥抱创新 (2025-10-17) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年度报告，报告期内实现营业收入 10亿元（-8.8%），扣非归母净利润为 0.9 亿元。2026 年 Q1 收入达 2.7 亿元（+12.6%），业绩符合预期。  公司累计上市产品达 47个，海外业务持续放量。报告期内，公司新增优质仿制药上市产品 8 个，累计上市产品数量达 47 个，其中肿瘤治疗领域 25 个，其他治疗领域 22个。公司海外业务持续放量，实现销售区域与销售金额双增长。公司在海外累计已有 28个产品获批上市，海外销售业务已覆盖至欧洲、亚洲、大洋洲、北美洲以及非洲等 90个国家和地区，较 2024 年新增 22个国家和地区，  三抗、ADC项目深度布局，多款生物创新药Ⅰ期推进顺利。公司在研创新药项目合计 13 个，HY-0007 是汇宇制药全资子公司汇宇海玥自主研发的抗 PD-1、抗 TIGIT、IL-15/IL-15Rα双抗融合蛋白，HY-0007 项目用于治疗晚期实体瘤的I/II 期临床试验已于 2024年 10月完成 I期临床试验首例受试者给药，目前临床 I 期试验正在推进中。HY-0001（CDCP1 ADC）项目用于治疗晚期实体瘤的临床 I/II 期试验于 2025年 6月获批 NMPA 批准，并于 2025年 7月完成临床 I期临床试验首例受试者给药，目前临床 I 期试验正在推进中。HY-0005 项目用于治疗晚期实体瘤的临床 I/II 期试验于 2025年 6月获得 NMPA 批准，并于 2025年 8 月完成临床 I 期试验首例受试者给药，目前临床 I 期试验正在推进中。  化学创新药Ⅰ期研发提速，HY-0006 完成单药Ⅰ期临床研究。首个 I 类化学全球创新药 HY-0002a项目用于治疗 KRASG12C突变的晚期实体瘤的 I/II 期临床试验正在有序持续推进中，目前已在全国 6 家临床研究机构开展 HY-0002a 在KRAS 突变的晚期实体瘤患者中的安全性、耐受性、药代动力学和有效性的开放性、多中心、多队列的 I/II 期研究。HY-0006 （SOS1抑制剂）单药用于治疗晚期实体瘤的临床实验 I期已完成；与奥希替尼联合治疗靶点驱动基因阳性的晚期 NSCLC 患者的临床试验于 2026 年 1 月获得 NMPA 批准。  盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 11、13 和 16 亿元。  风险提示：研发进展不及预期风险、商业化进展不及预期风险、医药政策风险等。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 998.14 1097.96 1301.08 1600.33 增长率 -8.79% 10.00% 18.50% 23.00% 归属母公司净利润（百万元） -24.96 2.90 46.75 119.26 增长率 -107.67% 111.63% 1509.90% 155.13% 每股收益 EPS（元） -0.06 0.01 0.11 0.28 净资产收益率 ROE -0.66% 0.08% 1.23% 3.04% PE -333.63 2868.14 178.16 69.83 PB 2.22 2.21 2.19 2.12 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04汇宇制药-W 沪深300 汇 宇制药-W（688553） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设：仿制药业务集采影响边际减弱，2026Q1 公司仿制药收入已实现 12.6%的增长。假设仿制药业务 2026-2028 年收入增速分别为 10%、18.5%和 23%，假设 2026-2028 年毛利率分别为 80%、81%和 82%。 我 们预计公司 2026-2028 年 营 业收入分别为 11、 13 和 16 亿元。 公司收入预测（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 仿 制 药 收 入 10 11 13 16 增速 -8.8% 10% 18.5% 23% 毛利率 79.6% 80% 81% 82% 数据来源：wind，西南证券 汇 宇制药-W（688553） 2025 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利 润 表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 2403.46 2074.61 2436.73 2901.24 营业收入 998.14 1097.96 1301.08 1600.33 应收票据及账款 92.33 74.52 88.30 108.61 营业成本 203.60 219.59 247.21 288.06 预付账款 23.50 23.01 27.27 33.54 税金及附加 9.97 10.97 13.00 15.99 其他应收款 2.33 4.71 5.59 6.87 销售费用 359.23 384.29 442.37 528.11 存货 263.75 270.73 270.91 276.22 管理费用 97.06 98.82 104.09 112.02 其他流动资产 387.26 372.91 390.39 416.14 研发费用 302.71 395.27 468.39 544.11 流动资产总计 3172.65 2820.49