Q1业绩超预期，在手订单充沛

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 29 日，公司披露 2026 年一季报，26Q1 实现营收 51.1 亿元，同比+28.2%；归母净利润 4.8 亿元，同比+17.8%；扣非归母净利润 4.5 亿元，同比+18.2%；毛利率 32.1%，同比-1.7pct，环比-1.3pct，Q1 业绩超预期。 经营分析 成本上行周期龙头优势凸显，市场份额加速集中。 Q1 收入延续高速增长，一方面受产品涨价影响，另一方面下游新能源汽车、储能、工业自动化等领域的需求持续旺盛，公司在手订单充沛。公司作为全球继电器龙头，凭借规模、技术和供应链管理优势，在成本上行周期（部分中小竞争对手被迫退出或放弃部分项目）加速抢占市场份额。 盈利受原材料高位影响持续承压，看好后续盈利修复。 Q1 受银、铜等原材料价格高位影响，公司 Q1 毛利率 32.1%，同比-1.7pct，环比-1.3pct。考虑到公司提价策略进展顺利，随着后续价格传导的持续推进，看好 Q2 起盈利能力开始修复。 经营效率持续提升，费用率控制良好。 2025 年公司集中推进 31 个重点项目建设，研、产、供、销及财务等各领域的数字化应用深度与广度不断拓展，核心生产企业智能制造水平稳步提升，人均回款 131 万元，同比增长 8.5%。26Q1 年销售/管理/研发费用率分别为 2.6%/9.0%/4.6%，同比-0.3/-0.8/-0.3pct，费用控制良好。 盈利预测、估值与评级 公司是全球继电器龙头，受益全球需求稳健增长，AIDC 释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间。预计 2026-2028年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 20.9/24.7/28.8 亿 元 ， 同 比 增 长19%/18%/16%，对应 PE 为 21/18/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 14,102 17,202 20,773 24,635 28,513 营业收入增长率 9.07% 21.98% 20.76% 18.59% 15.74% 归母净利润(百万元) 1,631 1,758 2,091 2,474 2,875 归母净利润增长率 17.09% 7.76% 18.98% 18.32% 16.22% 摊薄每股收益(元) 1.564 1.136 1.351 1.599 1.858 每股经营性现金流净额 2.14 1.92 1.74 2.17 2.53 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.16% 13.91% 14.84% 15.63% 16.12% P/E 20.34 26.77 21.46 18.14 15.61 P/B 3.49 3.72 3.18 2.84 2.52 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00021.0023.0025.0027.0029.0031.0033.0035.00250429250729251029260129260429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宏发股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 12,930 14,102 17,202 20,773 24,635 28,513 货币资金 1,942 3,954 3,624 4,243 5,469 7,075 增长率 9.1% 22.0% 20.8% 18.6% 15.7% 应收款项 4,932 4,975 6,332 7,046 8,329 9,610 主营业务成本 -8,160 -8,996 -11,299 -13,692 -16,198 -18,730 存货 2,550 3,487 4,278 4,642 5,458 6,286 %销售收入 63.1% 63.8% 65.7% 65.9% 65.8% 65.7% 其他流动资产 1,189 465 744 687 739 792 毛利 4,770 5,106 5,904 7,081 8,437 9,783 流动资产 10,613 12,881 14,979 16,617 19,996 23,763 %销售收入 36.9% 36.2% 34.3% 34.1% 34.2% 34.3% %总资产 59.9% 62.3% 64.1% 65.3% 68.6% 71.5% 营业税金及附加 -99 -109 -134 -162 -192 -222 长期投资 461 410 368 358 355 357 %销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 5,207 5,613 6,184 6,641 6,941 7,232 销售费用 -484 -518 -568 -675 -801 -927 %总资产 29.4% 27.2% 26.5% 26.1% 23.8% 21.8% %销售收入 3.7% 3.7% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 无形资产 839 876 913 953 971 988 管理费用 -1,212 -1,435 -1,714 -2,057 -2,449 -2,823 非流动资产 7,111 7,784 8,385 8,842 9,154 9,461 %销售收入 9.4% 10.2% 10.0% 9.9% 9.9% 9.9% %总资产 40.1% 37.7% 35.9% 34.7% 31.4% 28.5% 研发费用 -673 -785 -914 -1,101 -1,315 -1,511 资产总计 17,724 20,664 23,364 25,460 29,150 33,225 %销售收入 5.2% 5.6% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 短期借款 1,005 1,245 676 1,093 1,248 1,359 息税前利润（EBIT） 2,301 2,259 2,574 3,087 3,680 4,300 应付款项 2,135 2,589 4,416 4,100 4,852 5,610 %销售收入 17.8% 16.0% 15.0% 14.9% 14.9% 15.1% 其他流动负债 829 898 1,114 1,276 1,508 1,741 财务费用 -49 -70 -84 -87 -90 -88 流动负债 3,969 4,732 6,207 6,469 7,607 8,711 %销售收入 0.4% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 长期贷款 119 711 169 269 269 269 资产减值损失 -81