火电盈利趋稳新能源提速，分红承诺凸显长期价值

敬请参阅最后一页特别声明 1 火电盈利趋稳新能源提速，分红承诺凸显长期价值 业绩简评 2026 年 4 月 29 日公司披露 2026 年一季报，实现营业收入 59.97亿元（同比-6.6%），归母净利润 4.44 亿元（同比+0.2%），扣非归母净利润 4.37 亿元（同比持平），贴近市场预期上限。 经营分析 控股主业盈利能力微降,投资收益及费用增利:收入端，参考煤炭贸易收入上年同期高基数（25 下半年确认方式有所调整，25H2 营收仅占全年 24%），安徽省 1-3 月火电发电量同比增长 4.8%，因此预计电价降幅相对有限。利润端，Q1 营业成本同比下降 3.2 亿元，毛利润同比下降 1 亿元，毛利率同比下滑 0.6pct，主要为燃料成本改善；净利率同比提升 0.5pct，费用中研发、财务分别下降 0.6、0.2 亿元，投资收益为 2.1 亿元、同比提升 0.3 亿元。 火电盈利有望稳定，新能源布局加速：2025 年公司控股在运装机达 14.67GW，其中在建 4.25GW。火电开发稳步推进，当前积极谋划淮北国安容量替代等项目。新能源布局加速，2025 年收购木垒 1GW风电及吐鲁番 0.75GW 风电，奇台 0.80GW 光伏全容量并网。2025年完成发电量 622 亿千瓦时（同比+3.4%），平均上网电价为 0.4248元/度（同比下降 2.43 分/度，降幅 5.4%）。截至 2025 年底，在役、在建及核准待建新能源装机容量约 3.2GW，规划力争 2030 年火电超 15GW，新能源超 14GW（含新能公司）。 分红承诺彰显股东回报，关注资产整合进程。2026 年 4 月公司发布 2025-2027 年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为 40%、45%、50%。2025 年拟现金分红 8.59 亿元，占归母净利润的 40%（上年同期为 35%），对应年末收盘价股息率达 4.77%。此外，公司通过安徽皖能丰禾聚变科技间接持有聚变新能 3.45%股权，有望受益于聚变能商业化应用；2026 年 1 月增资控股新能公司，公司作为集团唯一电力上市平台，关注后续新能源资产整合进程。 盈利预测、估值与评级 公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望稳定，新能源装机陆续投产贡献增量。考虑到 26 年电价下降，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至 18.89/20.20/21.79 亿元，对应EPS 为 0.83/0.89/0.96 元；公司股票现价对应 A 股 PE 估值为9.7/9.1/8.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行；项目建设、上网电价不及预期等。 公用事业与环保组 分析师：姜涛（执业 S1130525120007） jiang_tao ＠gjzq.com.cn 分析师：许子怡（执业 S1130526030003） xuziyi＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：8.09 元 相关报告： 1.《皖能电力 1H25 业绩点评：度电成本显著下滑， 2Q25利润转正》，2025.8.26 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 30,094 27,306 27,420 27,294 27,090 营业收入增长率 7.99% -9.26% 0.42% -0.46% -0.75% 归母净利润(百万元) 2,064 2,149 1,889 2,020 2,179 归母净利润增长率 44.36% 4.15% -12.11% 6.92% 7.90% 摊薄每股收益(元) 0.910 0.948 0.833 0.891 0.961 每股经营性现金流净额 1.66 2.38 2.05 2.80 2.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.04% 12.38% 10.26% 10.40% 10.63% P/E 8.69 8.39 9.71 9.08 8.42 P/B 1.13 1.04 1.00 0.94 0.89 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6007.009.0011.00250429250729251029260129260429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额皖能电力沪深300 皖能电力（000543.SZ ） 2026 年 04 月 29 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 27,867 30,094 27,306 27,420 27,294 27,090 货币资金 1,998 2,477 3,799 2,728 5,117 8,687 增长率 8.0% -9.3% 0.4% -0.5% -0.7% 应收款项 3,809 4,358 4,138 3,989 3,970 3,941 主营业务成本 -25,952 -26,467 -22,863 -23,836 -23,569 -23,290 存货 697 999 887 768 759 750 %销售收入 93.1% 87.9% 83.7% 86.9% 86.4% 86.0% 其他流动资产 1,521 1,619 2,095 1,786 1,902 1,836 毛利 1,915 3,627 4,442 3,584 3,725 3,800 流动资产 8,024 9,454 10,918 9,271 11,749 15,214 %销售收入 6.9% 12.1% 16.3% 13.1% 13.6% 14.0% %总资产 13.2% 14.2% 15.5% 13.5% 16.8% 21.2% 营业税金及附加 -146 -174 -330 -274 -273 -271 长期投资 16,593 18,435 19,623 20,623 21,623 22,123 %销售收入 0.5% 0.6% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 30,573 33,908 35,176 34,285 32,044 29,766 销售费用 -24 -20 -20 -19 -19 -19 %总资产 50.5% 50.9% 50.1% 49.9% 45.8% 41.5% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 4,121 4,145 3,918 3,939 3,958 3,977 管理费用 -170 -186 -215 -192 -191 -190 非流动资产 52,562 57,148 59,306 59,462 58,219 56,462 %销售收入 0.6% 0.6% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% %总资