AI睡眠-品牌出海静待花开，高分红承诺彰显底气

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 26 年 4 月 29 日，公司披露 2025 年与 26Q1 业绩报告，25 年年实现营业收入 52.27 亿元，同比-6.71%；归母净利润 5.36 亿元，同比-30.21%。26Q1 营收 11.87 亿元，同比+5.86%；归母净利润为0.88 亿元，同比-25.13%。 公司发布 26-28 年股东回报规划，在满足持续经营、无重大资本开支、可分配利润为正的前提下，年度现金分红不低于当年可供分配利润的 10%且绝对额不低于 5.5 亿元，三年累计不低于年均可供分配利润的 30%且累计不低于 16.5 亿元，亦可叠加股票股利。 经营分析 AI 睡眠战略引领产品升级，华为鸿蒙生态赋能加速市场渗透。分业 务 看 ， 25 年 公 司 床 垫 / 床 架 / 沙 发 / 床 品 营 收 分 别 为26.39/15.66/3.44/2.47 亿元，同比 -1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%，其中床垫/床架毛利率分别为 62.28%/50.36%。公司 25 年AI 产品营收 1.55 亿元，同比+127.68%。自主品牌 AI 床垫 AI 床垫T11+荣获《家具智能等级评定及标识》（GB/T46260-2025）L4 级智能床认证；公司与华为共研打造鸿蒙智选慕思智能床 pro，实现全屋鸿蒙生态设备互联。 品牌出海战略提速，境外高增打开第二增长曲线。分地区看，25 年公 司 境 内 / 境 外 营 业 收 入 分 布 为 49.67/2.60 亿 元 ， 同 比 -8.82%/67.37%，其中境内毛利率为 52.11%。公司加速品牌出海，确立东南亚与中东地区为公司品牌出海的新战略中心。同时跨境电商深耕美欧、日韩等核心市场，全球市场覆盖能力持续提升。 毛利率维持高位，费用投放盈利承压。公司 25 年/26Q1 毛利率为51.34%/51.28%，同比+1.26/-0.56pcts。费用率方面，25 年公司销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 30.70%/6.25%/4.75% ， 同 比+5.65/+0.72/+0.45pcts；26Q1 销售/管理/研发费用率分别为31.08%/7.07%/4.52%，同比+5.52/-0.23/+0.62pcts。当前费用投放聚焦于品牌升级、AI 产品研发及出海渠道建设，短期对净利率形成压制，关注后续报表端转化。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利润为 5.6、6.3、7.0 亿元，同比 5.1%、+12.5%、+9.9%，当前股价对应 26-28 年 PE 为 19X、16X、15X。考虑到公司 AI 睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,603 5,227 5,744 6,220 6,660 营业收入增长率 0.43% -6.71% 9.89% 8.29% 7.07% 归母净利润(百万元) 767 536 563 634 696 归母净利润增长率 -4.36% -30.21% 5.13% 12.52% 9.85% 摊薄每股收益(元) 1.918 1.231 1.294 1.456 1.600 每股经营性现金流净额 2.73 0.89 2.03 2.44 2.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.98% 12.06% 11.18% 11.53% 11.61% P/E 19.71 21.09 18.52 16.46 14.99 P/B 3.35 2.54 2.07 1.90 1.74 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012014023.0025.0027.0029.0031.0033.0035.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额慕思股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,579 5,603 5,227 5,744 6,220 6,660 货币资金 2,876 1,386 1,167 2,079 2,279 2,417 增长率 0.4% -6.7% 9.9% 8.3% 7.1% 应收款项 96 132 161 142 152 162 主营业务成本 -2,773 -2,797 -2,543 -2,718 -2,915 -3,109 存货 243 208 288 226 239 255 %销售收入 49.7% 49.9% 48.7% 47.3% 46.9% 46.7% 其他流动资产 1,166 2,902 2,388 2,466 2,475 2,487 毛利 2,806 2,806 2,684 3,026 3,305 3,551 流动资产 4,381 4,628 4,004 4,913 5,144 5,321 %销售收入 50.3% 50.1% 51.3% 52.7% 53.1% 53.3% %总资产 61.3% 60.3% 52.5% 58.9% 56.2% 54.3% 营业税金及附加 -48 -52 -52 -46 -50 -53 长期投资 0 2 47 202 282 362 %销售收入 0.9% 0.9% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 2,239 2,366 2,381 2,556 3,031 3,401 销售费用 -1,406 -1,403 -1,605 -1,746 -1,885 -2,011 %总资产 31.3% 30.8% 31.2% 30.6% 33.1% 34.7% %销售收入 25.2% 25.0% 30.7% 30.4% 30.3% 30.2% 无形资产 355 330 371 396 409 421 管理费用 -304 -310 -327 -356 -383 -410 非流动资产 2,771 3,051 3,620 3,429 4,003 4,471 %销售收入 5.4% 5.5% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% %总资产 38.7% 39.7% 47.5% 41.1% 43.8% 45.7% 研发费用 -186 -205 -224 -247 -266 -283 资产总计 7,152 7,679 7,625 8,342 9,147 9,792 %销售收入 3.3% 3.7% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 短期借款 465 1,071 1,151 1,318 1,588 1,625 息税前利润（EBIT） 863 835