Q1销量延续高增，汇兑及成本扰动短期业绩

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 2026 年 4 月 29 日披露 2026 年一季报，26Q1 实现营业收入58.70 亿元，同比+14.82%；归母净利润 2.03 亿元，同比-55.42%；扣非归母净利润 1.74 亿元，同比-60.14%。公司 26Q1 利润端承压，主要受汇兑损失、原材料涨价、研发投入等因素影响。 经营分析 销量延续高增长，各品类同比表现亮眼。26Q1 电动两轮车销量 122.76万台，同比+22.30%，收入 33.82 亿元，同比+18.17%，ASP2,755 元,同比-3.37%，主要受新国标过渡期产品结构变化影响;自主品牌零售滑板车销量 26.49 万台，同比+28.16%，收入 5.28 亿元，同比+33.67%，量价齐升；全地形车销量 6,393 台，同比+32.58%，收入 2.85 亿元，同比+32.56%；ToB 销售收入 5.53 亿元，同比有所下降；配件及其他收入合计 11.22 亿元，同比+35.18%。整体来看，公司主要品类均保持双位数以上销量增长，收入端动能充足。 毛利率承压叠加汇兑损失，Q1 利润短期回落。26Q1 综合毛利率26.54%，同比-3.13pct，主要受上游大宗物资及原材料价格上涨影响。财务费用端，26Q1 财务费用+2.24 亿元，去年同期为净收益 0.87 亿元，同比增加 3.10 亿元，主要系欧元、美元汇率波动下行带来汇兑损失，是 26Q1 营业收入正增长而利润大幅下滑的核心原因。 研发投入持续加码，经营基本盘扎实。26Q1 研发投入合计 3.71 亿元，占营收比例 6.32%（+1.37pct），主要投向智能短交通及服务机器人核心产品技术升级与新品迭代，研发团队持续扩充。经营活动现金流量净额-4.77 亿元，同比-130.40%，主要系公司加大安全备货及渠道拓展投入所致。销售费用率/管理费用率分别 7.57%/4.76%，同比-0.61/-0.33pct，规模效应下费用管控效果显现。25 年电动两轮车专卖店已突破 1 万家，Ebike 等新品类加速布局，多业务线共同推动下公司中长期成长动能清晰。 盈利预测、估值与评级 公司销量端延续高增长，电动两轮车、服务机器人、全地形车多业务条线持续推进。考虑到汇兑损失、原材料涨价及研发投入加大对短期利 润 的 影 响 ， 我 们 预 计26-28年 归 母 净 利 润 分 别 为22.27/28.43/34.33 亿元，同比+26.69%/+27.64%/+20.74%。当前股价对应 PE 分别为 14.6/11.5/9.5 倍，维持"买入"评级。 风险提示 渠道拓展不及预期；行业竞争格局加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 14,196 21,278 26,967 32,499 39,086 营业收入增长率 38.87% 49.89% 26.74% 20.51% 20.27% 归母净利润(百万元) 1,084 1,758 2,227 2,843 3,433 归母净利润增长率 81.29% 62.17% 26.69% 27.64% 20.74% 摊薄每股收益(元) 1.517 2.454 3.108 3.965 4.786 每股经营性现金流净额 57.07 55.15 33.22 55.96 77.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.61% 24.55% 24.24% 24.23% 23.09% P/E 31.32 22.66 14.64 11.48 9.51 P/B 5.52 5.56 3.55 2.78 2.20 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50043.0049.0055.0061.0067.0073.0079.0085.00250429250729251029260129260429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额九号公司沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,222 14,196 21,278 26,967 32,499 39,086 货币资金 4,974 7,473 8,301 9,026 11,531 15,845 增长率 38.9% 49.9% 26.7% 20.5% 20.3% 应收款项 1,053 1,203 1,633 2,096 2,437 2,930 主营业务成本 -7,472 -10,188 -14,973 -18,735 -22,523 -27,287 存货 1,108 1,839 3,166 3,182 3,702 4,411 %销售收入 73.1% 71.8% 70.4% 69.5% 69.3% 69.8% 其他流动资产 571 1,886 3,248 3,498 3,740 3,992 毛利 2,750 4,008 6,305 8,232 9,976 11,799 流动资产 7,706 12,401 16,348 17,802 21,410 27,179 %销售收入 26.9% 28.2% 29.6% 30.5% 30.7% 30.2% %总资产 71.0% 79.1% 76.0% 74.5% 75.8% 79.0% 营业税金及附加 -57 -72 -132 -167 -201 -242 长期投资 704 375 878 1,108 1,338 1,568 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,214 1,535 2,536 3,220 3,711 3,864 销售费用 -1,023 -1,101 -1,879 -2,292 -2,762 -3,283 %总资产 11.2% 9.8% 11.8% 13.5% 13.1% 11.2% %销售收入 10.0% 7.8% 8.8% 8.5% 8.5% 8.4% 无形资产 1,004 1,040 1,076 1,097 1,119 1,138 管理费用 -676 -837 -1,190 -1,456 -1,787 -2,150 非流动资产 3,143 3,277 5,171 6,104 6,844 7,244 %销售收入 6.6% 5.9% 5.6% 5.4% 5.5% 5.5% %总资产 29.0% 20.9% 24.0% 25.5% 24.2% 21.0% 研发费用 -616 -826 -1,250 -1,672 -1,950 -2,267 资产总计 10,850 15,678 21,520 23,906 28,254 34,423 %销售收入 6.0% 5.8% 5.9%