水泥基于股息率定价，拟更名突出新材料布局

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年报及 2026 一季报公告：公司2025 年实现收入 46.92 亿元，同比-13.9%，归母净利润 6.4 亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润 4.54 亿元，同比-4.2%。其中，25Q4收入 10.94 亿元，同比-33.0%，归母净利润 1.1 亿元，同比-50.8%。26Q1 实现收入 7.2 亿元，同比-24.2%，归母净利润 0.32 亿元，同比-60.1%，扣非归母净利润 0.25 亿元，同比-58.3%。 经营分析 （1）水泥主业逐步寻底，贡献稳定现金流。2025 年国内水泥行业需求同比-6.9%，受行业承压影响，2025 年公司水泥/熟料/骨料业务分别实现收入 32.4/8.1/3.1 亿元，分别同比-15.7%/-11.7%、-4.5%；毛利率分别为 25.7%/30.4%、62.6%,分别同比+1.5/+8.5/-3.6pct。虽然水泥需求承压，但公司依托较好的成本管控能力以及煤炭价格下降来实现毛利率逆势增长，彰显韧性。现金流方面，公司 2025 年实现经营性净现金流 10.5 亿元，超过同期净利润，为公司半导体转型提供稳定资金来源。 （2）半导体产业化加快，拟更名“上峰材料”奠定转型基调。公司公告拟更名为“上峰材料”以匹配新材料布局。1）股权投资方面，合肥晶合、昂瑞微、奕斯伟、盛合晶微等先后在科创板上市发行，上海超硅、长鑫存储、广州粤芯、鑫华半导体等先后申请上市获受理，目前占公司投资额度约 60%+的企业陆续进入上市进程。公司股权投资累计盈利 5.3 亿元，2025 年实现收益 9541 万元；2）产业化方面，2026 年 3 月控股半导体封装基板制造企业美琪电路补齐新材料拼图，标志在半导体领域从财务投资向实体运营深耕。（美琪电路主营业务包括半导体封装基板、集成电路引线框架、印刷线路板、半导体器件等，产品供应国内外市场）。 （3）分红方面，明确 2024-26 年每年现金分红不低于当年归母净利润 35%且不低于 4.5 亿元（根据 4.5 亿推股息率约为 3.5%），同时拟 2026 年起增设中期分红（不低于 5000 万元）。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司成本优势突出、区域及产业链布局合理，并正逐步切入景气度较高的半导体等新经济领域，经营质量与中长期成长性具备优势，我们调整盈利预测，预计公司 2026–2028 年归母净利润分别为 11.1、11.7、12.1 亿元，同比增长 73.8%、5.4%、3.5%，当前股价对应 PE 为 11.5、11.0、10.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求持续低迷风险；市场竞争加剧风险；政策执行不及预期风险；原材料价格波动风险；股权投资业务不及预期风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,448 4,692 4,652 4,828 5,124 营业收入增长率 -14.83% -13.87% -0.85% 3.78% 6.12% 归母净利润(百万元) 627 638 1,108 1,168 1,209 归母净利润增长率 -15.70% 1.62% 73.76% 5.40% 3.54% 摊薄每股收益(元) 0.647 0.658 1.143 1.205 1.247 每股经营性现金流净额 1.07 1.04 0.86 0.82 0.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.01% 7.03% 10.82% 10.24% 9.58% P/E 11.82 19.75 11.54 10.95 10.57 P/B 0.83 1.39 1.25 1.12 1.01 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2007.009.0011.0013.0015.0017.00250430250731251031260131人民币(元)成交金额(百万元)成交金额上峰水泥沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,397 5,448 4,692 4,652 4,828 5,124 货币资金 4,038 2,672 1,745 2,783 2,820 2,927 增长率 -14.8% -13.9% -0.9% 3.8% 6.1% 应收款项 717 678 772 603 626 664 主营业务成本 -4,622 -4,023 -3,337 -3,333 -3,410 -3,576 存货 1,061 835 775 804 823 863 %销售收入 72.3% 73.8% 71.1% 71.6% 70.6% 69.8% 其他流动资产 1,418 2,040 1,957 2,319 2,320 2,323 毛利 1,775 1,426 1,356 1,319 1,418 1,548 流动资产 7,235 6,224 5,249 6,510 6,589 6,777 %销售收入 27.7% 26.2% 28.9% 28.4% 29.4% 30.2% %总资产 40.4% 35.4% 31.6% 38.2% 37.6% 37.6% 营业税金及附加 -75 -68 -75 -70 -72 -77 长期投资 2,167 2,365 2,793 2,793 2,793 2,793 %销售收入 1.2% 1.2% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 5,256 4,902 4,605 4,740 4,846 4,922 销售费用 -140 -131 -124 -116 -116 -118 %总资产 29.3% 27.9% 27.7% 27.8% 27.7% 27.3% %销售收入 2.2% 2.4% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 无形资产 2,716 2,778 2,552 2,910 3,199 3,472 管理费用 -659 -517 -471 -500 -507 -512 非流动资产 10,690 11,354 11,376 10,534 10,924 11,269 %销售收入 10.3% 9.5% 10.0% 10.7% 10.5% 10.0% %总资产 59.6% 64.6% 68.4% 61.8% 62.4% 62.4% 研发费用 -148 -126 -112 -102 -97 -102 资产总计 17,925 17,578 16,624 17,043 17,514 18,045 %销售收入 2.3% 2.3% 2.4% 2.2% 2.0% 2.0% 短期借款 1,710 2,540 2,056 1,861 1,086 269 息税前利润（