特饮势能稳健，其他品类增长亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 29 日公司发布一季报，26Q1 实现营收 58.88 亿元，同比+21.46%；实现归母净利润 12.57 亿元，同比+28.31%；扣非净利润12.00 亿元，同比+25.15%，业绩符合预期。 经营分析 Q1 大单品恢复增长势能，其他品类表现亮眼。1）分产品看，春节期间加大礼盒装铺货力度，其他品类呈高增态势。特饮恢复双位数增速、补水啦因产能紧缺&去库存表观放缓，后续有望受益于姆巴佩代言旺季加快动销。特饮/补水啦/其他饮料 26Q1 实现收入44.1/6.5/8.3 亿元，同比+13.1%/13.2%/120.4%。2）分区域看，26Q1 华 南 / 华 中 / 华 东 / 华 西 / 华 北 战 区 收 入 分 别 为14.1/13.7/10.5/9.7/9.2亿元，分别同比增长3.0%/17.9%/42.1%/19.2%/43.6%。省外市场延续高增，报告期内经销商数量净增加 149 家，主要集中在华东市场。3）Q1 末合同负债49.00 亿元，同比+27%，蓄水池储备充分。 成本下行+规模效应，利润率稳步提升。26Q1 公司毛利率/净利率分别为 46.9%/21.4%，分别同比+2.4/+1.1pct。毛利率改善主要系原材料 PET 成本下降贡献，叠加产品结构优化。Q1 销售/管理/研发/财务费率分别为 17.4%/2.8%/0.4%/0.2%，分别同比+0.7/+0.3/持平/+0.6pct，销售费率提升系冰柜费用前置。财务费率同比提升系定期存款利息收入减少。26Q1 投资收益为 1994 万元，同比-23.8%。 看好特饮稳步增长，其他品类次第开花，全国化进程加速。特饮需求刚性且竞争格局向好，公司仍有望凭借渠道优势提升市占率。电解质饮料市场仍在快速扩容，当前仍有网点扩张铺货逻辑，后续有望借助冰冻化陈列提升单点卖力。随着天气升温、消费场景回归旺季，结合当下库存良性，Q2 有望呈现提速态势。 盈利预测、估值与评级 预 计 公司 26-28 年 利润 分 别为 53/64/74 亿元 ， 分 别同 比20%/+21%/+16%，对应 PE 分别为 22/18/16x，维持“买入”评级。风险提示 食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,839 20,875 24,970 29,462 34,009 营业收入增长率 40.63% 31.80% 19.61% 17.99% 15.44% 归母净利润(百万元) 3,327 4,415 5,303 6,391 7,437 归母净利润增长率 63.09% 32.72% 20.10% 20.52% 16.37% 摊薄每股收益(元) 6.397 8.491 9.389 11.316 13.168 每股经营性现金流净额 11.14 11.89 11.53 16.55 19.18 ROE(归属母公司)(摊薄) 43.27% 46.87% 40.28% 35.72% 31.71% P/E 38.85 31.49 22.19 18.41 15.82 P/B 16.81 14.76 8.94 6.58 5.02 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,500191.00219.00247.00275.00303.00331.00359.00387.00250429250729251029260129260429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东鹏饮料沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 11,263 15,839 20,875 24,970 29,462 34,009 货币资金 6,058 5,653 5,680 8,874 10,206 11,770 增长率 40.6% 31.8% 19.6% 18.0% 15.4% 应收款项 89 110 159 171 202 233 主营业务成本 -6,412 -8,742 -11,501 -13,488 -15,985 -18,491 存货 569 1,068 657 1,035 1,139 1,267 %销售收入 56.9% 55.2% 55.1% 54.0% 54.3% 54.4% 其他流动资产 2,054 5,875 8,891 9,706 10,861 11,816 毛利 4,851 7,097 9,374 11,481 13,477 15,518 流动资产 8,769 12,706 15,387 19,786 22,407 25,086 %销售收入 43.1% 44.8% 44.9% 46.0% 45.7% 45.6% %总资产 59.6% 56.0% 57.6% 59.4% 60.6% 62.4% 营业税金及附加 -121 -160 -219 -262 -309 -357 长期投资 1,563 4,049 2,469 4,397 4,902 5,007 %销售收入 1.1% 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 3,301 4,224 6,360 6,810 7,277 7,654 销售费用 -1,956 -2,681 -3,405 -4,195 -4,773 -5,442 %总资产 22.4% 18.6% 23.8% 20.4% 19.7% 19.0% %销售收入 17.4% 16.9% 16.3% 16.8% 16.2% 16.0% 无形资产 517 801 1,154 1,285 1,365 1,444 管理费用 -369 -426 -577 -599 -678 -765 非流动资产 5,941 9,971 11,333 13,519 14,552 15,094 %销售收入 3.3% 2.7% 2.8% 2.4% 2.3% 2.3% %总资产 40.4% 44.0% 42.4% 40.6% 39.4% 37.6% 研发费用 -54 -63 -66 -77 -91 -105 资产总计 14,710 22,676 26,721 33,305 36,960 40,180 %销售收入 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 3,029 6,564 6,651 9,536 6,744 2,342 息税前利润（EBIT） 2,351 3,768 5,107 6,348 7,625 8,849 应付款项 1,732 2,355 2,686 3,204 3,733 4,310 %销售收入 20.9% 23.8% 24.5% 25.4% 25.9% 26.0%