机器人核心卡位，云母龙头稳健发力

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 云母材料基本盘稳固且稳健增长。公司是云母隔热安全材料全球龙头，公司公告显示，其 2024 年新能源汽车领域云母市占率为22.6%，位列全球第一。新能源车电池安全标准提升，推动云母材料需求，将推动行业空间持续提升。公司凭借成本优势，海外毛利率高达 40%以上，成功开拓欧洲市场。 新能源车领域客户拓展机器人业务，为公司提供良好的客户基础。公司云母材料业务深度绑定特斯拉、大众、宝马、宁德时代等头部厂商。其中特斯拉等客户自 2022 年起陆续布局机器人业务，公司凭借跟客户前期良好的合作关系以及先进的零部件技术，为后续拓展机器人新业务奠定良好基础。 核心卡位丝杠和电机，拓展旋转和线性关节总成。通过收购 KGG 和参股金力传动，卡位人形机器人线性关节和旋转关节核心部件，在北美机器人供应链中占据关键位置。（1）2025 年 4 月以 2.45 亿元收购狄兹精密（KGG）51%股权；KGG 是国内微型丝杠龙头，为多家头部机器人公司供货。2025 年 KGG 实现营业收入 1.21 亿元，净利润 1276 万元。（2）2025 年 7 月以约 3 亿元参股金力传动 15%股权；2025 年金力传动全年营收 7.96 亿元，同比增长 33.31%，实现归母净利润 0.77 亿元，同比增长 21.05%；金力传动官网显示其微型减速箱全球市占率超 70%，客户包括优必选等。公司具备灵巧手、关节模组等关键部件供应能力，单机价值量达整机成本的 60%。 公司拟发行 H 股股票，并申请在港交所主板上市。为满足海外客户长期需求，公司需要扩展海外产能，因此 1 月 29 日公司发布港股 IPO 报告，募集资金拟用于机器人海外项目建设等。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2026-2028 年净利润对应 EPS 分别为 1.04/1.62/2.13元，对应 PE 分别为 76.85/49.37/37.57 倍。可比公司 2026 年 PE平均值为 104 倍。我们认为，公司的机器人进展领先，微型丝杠技术优势显著，且主业增长具备稳健性，给予 2026 年 95 倍估值，目标价 98.88 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 人形机器人发展不及预期风险，汽车销量不及预期风险，原材料价格波动风险，出口不及预期风险，大额解禁风险。 公司基本情况（人民币）- 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,135 1,376 1,678 2,424 3,335 营业收入增长率 41.80% 21.24% 21.95% 44.45% 37.62% 归母净利润(百万元) 230 278 379 589 774 归母净利润增长率 34.02% 20.90% 35.99% 55.67% 31.40% 摊薄每股收益(元) 0.633 0.765 1.041 1.620 2.129 每股经营性现金流净额 0.58 0.77 0.85 1.73 2.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.58% 13.67% 16.32% 22.05% 24.68% P/E 35.37 151.14 76.85 49.37 37.57 P/B 4.45 20.66 12.55 10.89 9.27 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00038.0052.0066.0080.0094.00108.00122.00136.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额浙江荣泰沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、全球耐高温绝缘云母产业领军者，新能源业务驱动业绩持续攀升 ................................... 4 1.1 企业全景：绑定头部客户深耕绝缘云母，拓展新能源与机器人应用场景 ......................... 4 1.2 业绩解读：新能源业务支撑主业稳健增长，并购人形零件标的加速体量提升 ..................... 5 二、主业：新国标驱动云母市场扩容，海外扩产引领业绩增长 ......................................... 7 2.1 战略新兴云母材料性能优异，动力电池新国标驱动需求增长 ................................... 7 2.2 近三万吨云母产能构筑规模优势，精准卡位新能源抢占市场先机 .............................. 11 2.3 海外产能扩张加速，高毛利业务驱动盈利韧性提升 .......................................... 12 三、机器人：并购狄兹精密横向布局微型丝杠，热控技术与客户纵深协同赋能 .......................... 14 3.1 行业趋势：人形机器人商业化在即，灵巧手技术迭代升级 .................................... 14 3.2 外延增长：收购狄兹精密、金力传动，构建丝杠+减速箱传动部件全布局........................ 16 3.3 客户同源：深度绑定家电、汽车、电池头部客户，T 车企、宁德时代加码机器人赛道 ............. 22 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 24 4.1 盈利预测 .............................................................................. 24 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 25 五、风险提示 .................................................................................. 26 图表目录 图表 1： 公司持续探索耐高温绝缘云母在新能源汽车和人形机器人等领域的应用......................... 4 图表 2： 各子公司业务定位清晰 .................................................................. 4 图表 3： 公司绝缘件可用于新能源汽车、家电、电缆等多种场景 ...................................... 5 图表 4： 公司近年收入呈现持续增长 .............................................