柴油动力持续上行，燃气轮机订单高增

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 29 日，公司发布 2025 年报和 2026 年一季报。2025 年公司实现收入 578.00 亿元，同比+11.81%，26Q1 收入 128.60 亿元，同比+4.45%。2025 年公司实现归母净利润 13.01 亿元，同比-6.47%，26Q1 归母净利润 5.88 亿元，同比+48.64%。 经营分析 受益造船周期持续上行，公司船用柴油机订单持续高增，盈利能力持续提升。根据公司公告，受益船舶行业周期上行，2025 年我国船用柴油机市场延续高景气。公司船用柴油机接单 1469 万马力，同比增长 23.23%，其中低速机接单同比增长超 27%；低碳零碳主机接单 441 万马力，同比增长 11.43%。公司批量承接数十台甲醇双燃料低速机订单。交付方面，公司 2025 年船用柴油机完工 1355万马力，其中低速机完工交付超 1100 万马力，再创历史新高。2025年公司柴油动力业务毛利率 25.86%，较 2024 年提升 4.96pcts,盈利能力显著提升。 公司是国内中小型燃气轮机龙头，受益燃机需求上行，公司燃机收入有望长期提升。根据公司公告，公司国内中小型燃气轮机龙头，在中小型燃机（5-50MW）拥有数十年的技术积累。公司自研的25MW 级燃机产品具备国际先进水平，CGT25 系列机组作为公司主打的自研产品，累计已交付数十台套并已成功进入海外市场。公司拥有 25MW 海上平台用双燃料燃气轮机发电机组、15-30MW 海上平台发电机组、30MW 级国产燃驱压缩机组的国产化集成配套及供货能力；拥有 SIEMENS、三菱日立等国际一流厂商 2.5MW-110MW 功率段产品的系统集成供货能力。在当前全球燃气轮机需求爆发且海外燃机主机厂龙头公司产能紧张背景下，公司凭借过往海外订单的交付经验，有望实现燃机订单的加速提升。2025 年公司新签燃机供货订单同比增长 40.7%，新签售后服务订单创历史新高，看好公司燃机业务收入长期提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2026-2028 年公司营业收入为 680/789/891 亿元，归母净利润为 31/43/54 亿元，对应 PE 为 29/21/17X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 51,697 57,800 68,003 78,921 89,053 营业收入增长率 14.62% 11.81% 17.65% 16.06% 12.84% 归母净利润(百万元) 1,391 1,301 3,079 4,348 5,444 归母净利润增长率 78.43% -6.47% 136.69% 41.22% 25.19% 摊薄每股收益(元) 0.617 0.577 1.357 1.917 2.400 每股经营性现金流净额 6.39 5.13 6.10 5.60 6.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.55% 3.25% 7.37% 9.80% 11.43% P/E 64.58 69.07 29.37 20.80 16.61 P/B 2.29 2.25 2.16 2.04 1.90 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50019.0023.0027.0031.0035.0039.0043.0047.00250429250729251029260129260429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国动力沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 45,103 51,697 57,800 68,003 78,921 89,053 货币资金 27,154 37,754 48,060 51,182 59,600 69,979 增长率 14.6% 11.8% 17.7% 16.1% 12.8% 应收款项 20,148 19,448 18,093 19,309 22,964 25,822 主营业务成本 -39,111 -44,043 -48,032 -54,882 -62,437 -69,009 存货 17,855 17,599 15,655 16,374 17,782 18,718 %销售收入 86.7% 85.2% 83.1% 80.7% 79.1% 77.5% 其他流动资产 8,150 7,816 8,504 10,483 12,078 13,407 毛利 5,992 7,654 9,768 13,120 16,483 20,044 流动资产 73,307 82,618 90,312 97,348 112,424 127,925 %销售收入 13.3% 14.8% 16.9% 19.3% 20.9% 22.5% %总资产 74.0% 75.8% 77.3% 78.2% 80.0% 81.5% 营业税金及附加 -530 -565 -647 -680 -789 -891 长期投资 3,227 3,380 3,378 3,578 3,678 3,778 %销售收入 1.2% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 17,006 17,061 17,032 17,986 18,676 19,481 销售费用 -729 -401 -378 -408 -474 -534 %总资产 17.2% 15.7% 14.6% 14.4% 13.3% 12.4% %销售收入 1.6% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 4,121 4,011 3,907 4,025 4,138 4,248 管理费用 -2,257 -2,551 -2,625 -2,992 -3,394 -3,829 非流动资产 25,813 26,329 26,484 27,217 28,115 29,125 %销售收入 5.0% 4.9% 4.5% 4.4% 4.3% 4.3% %总资产 26.0% 24.2% 22.7% 21.8% 20.0% 18.5% 研发费用 -2,109 -2,443 -3,094 -3,536 -4,025 -4,542 资产总计 99,120 108,947 116,796 124,565 140,539 157,051 %销售收入 4.7% 4.7% 5.4% 5.2% 5.1% 5.1% 短期借款 3,631 2,417 5,608 2,400 2,400 2,200 息税前利润（EBIT） 367 1,693 3,024 5,504