公司信息更新报告：饲料龙头规模优势强化，海外高增带动饲料放量

农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海大集团（002311.SZ） 2026 年 04 月 29 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/28 当前股价(元) 49.12 一年最高最低(元) 68.48/46.26 总市值(亿元) 808.21 流通市值(亿元) 807.61 总股本(亿股) 16.45 流通股本(亿股) 16.44 近 3 个月换手率(%) 29.92 股价走势图 数据来源：聚源 《饲料销量延续增长，分拆上市助力公司海外发展—公司信息更新报告》-2025.10.21 《饲料主业快速增长，海外市场表现亮眼—公司信息更新报告》-2025.7.29 饲料龙头规模优势强化，海外高增带动饲料放量 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001  饲料龙头规模优势持续强化，海外高增带动饲料放量，维持“买入”评级 海大集团发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年营收 1284.68 亿元(yoy+12.10%)，归母净利润 42.80 亿元(yoy-4.97%)。2026Q1 营收 290.10 亿元（yoy +13.19%），归母净利润 8.87（yoy -30.82%）亿元。2025 年公司毛利率 10.33%，同比-0.98pct，净利率 3.54%，同比-0.54pct。研发支出 9.71 亿元，同比+6.53%。 我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司 2026-2027 年盈利预测，新 增 2028 年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为51.72/63.36/69.81（2026-2027 年原预测分别为 57.39/61.72）亿元，对应 EPS 分别为 3.14/3.85/4.24 元，当前股价对应 PE 为 14.8/12.1/11.0 倍。公司饲料业务稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。  饲料主业高增与海外放量延续，养殖端受猪价下行拖累盈利 饲料业务方面，2025 年公司实现饲料销量 3208 万吨（含内部养殖耗用量约 222 万吨），同比增长约 21%。其中外销量 2986 万吨，外销增量大幅超越全年目标。分品类看，禽料外销量 1470 万吨，同比+16%；猪料外销量 770 万吨，同比+37%；水产料外销量 696 万吨，同比+19%；反刍料及其他品类外销量 50 万吨。海外市场方面，2025 年海外地区饲料外销量 346 万吨，同比增长约 47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过 40%。养殖业务方面，2025 年养殖/农产品板块收入 179.59 亿元，同比-4.61%，毛利率 13.66%，同比-4.62pct。其中公司生猪养殖业务利润同比下降 9 亿元以上，主要受猪价持续下行、9 月后猪价低于养殖成本，以及公司生猪养殖中 40%以上仔猪为外购、仔猪价格偏高影响。  种苗动保协同推进，“苗料药”一体化服务能力持续强化 种苗业务方面，2025 年公司种苗业务实现营业收入 14.4 亿元，在对虾育种、鱼苗繁育、无刺鱼、罗非鱼、生鱼、黄颡鱼等品类持续推进研发和产业化，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽种苗场。动保业务方面，实现营业收入 8.9 亿元，公司将动保、功能料、保健料技术深度融入饲料体系，进一步强化对养殖户的综合服务能力。  风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 114,601 128,468 138,559 148,753 157,641 YOY(%) -1.3 12.1 7.9 7.4 6.0 归母净利润(百万元) 4,504 4,280 5,172 6,336 6,981 YOY(%) 64.3 -5.0 20.8 22.5 10.2 毛利率(%) 11.3 10.3 12.1 12.9 12.9 净利率(%) 3.9 3.3 3.7 4.3 4.4 ROE(%) 18.6 17.8 18.9 19.8 18.8 EPS(摊薄/元) 2.74 2.60 3.14 3.85 4.24 P/E(倍) 17.0 17.9 14.8 12.1 11.0 P/B(倍) 3.2 3.2 2.8 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-042025-082025-12海大集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 23489 21738 26747 31365 39058 营业收入 114601 128468 138559 148753 157641 现金 3478 3203 6893 11365 17127 营业成本 101640 115193 121726 129551 137310 应收票据及应收账款 2153 3013 2558 3423 2916 营业税金及附加 149 164 176 190 201 其他应收款 878 679 1000 802 1108 营业费用 2608 2839 3325 3570 3783 预付账款 628 898 748 1019 854 管理费用 3188 3700 5002 5578 5833 存货 11290 11372 12973 12182 14480 研发费用 860 933 1386 1488 1576 其他流动资产 5062 2574 2574 2574 2574 财务费用 370 255 492 487 304 非流动资产 24651 25852 25789 25804 24955 资产减值损失 -220 -47 -138 -140 -136 长期投资 280 306 390 452 514 其他收益 134 131 0 0 0 固定资产 17400 17486 16718 16184 15349 公允价值变动收益 25 -27 -8 -9 -11 无形资产 1843 1957 1978 1975 1961 投资净收益 -9 -42 17 -7 -5 其他非流动资产 5128 6104 6702 7193 7130 资产处置收益 54 -7 24 8 16 资产总计 48141 47591 52536 57169 64013 营业利润 5507 5243 6396 7786 8528 流动负债 18535 19014 20277 19989 21524 营业外收入 69 69 69 69 69 短期借款