公司信息更新报告：利润率阶段承压，高功率电源放量，全球化布局加速

电力设备/其他电源设备Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 欧陆通（300870.SZ） 2026 年 04 月 29 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/28 当前股价(元) 378.41 一年最高最低(元) 403.97/98.45 总市值(亿元) 412.58 流通市值(亿元) 412.54 总股本(亿股) 1.09 流通股本(亿股) 1.09 近 3 个月换手率(%) 318.89 股价走势图 数据来源：聚源 《三季度业绩符合预期，高功率电源加速开拓全球市场—公司信息更新报告》-2025.10.31 《AI 高密化发展，国产高功率服务器电源龙头崛起—公司首次覆盖报告》-2025.9.22 利润率阶段承压，高功率电源放量，全球化布局加速 ——公司信息更新报告 陈蓉芳（分析师） 蒋颖（分析师） 张威震（分析师） chenrongfang@kysec.cn 证书编号：S0790524120002 jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 zhangweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790525020002  利润率阶段承压，服务器电源增速显著，加速拓展海外 CSP，维持“买入”评级 公司发布 2025 年度报告和 2026 年一季度报告。（1）2025 年，公司实现营收 44.62亿元，同比+17.50%；归母净利润 2.44 亿元，同比-8.95%；扣非归母净利润 2.25亿元，同比-12.34%；销售毛利率 19.84%，同比-1.52pcts；销售净利率 5.49%，同比-1.58pcts。（2）2026 年一季度，公司实现营收 10.42 亿元，同比+17.26%，环比-3.11%；归母净利润-0.13 亿元，同比-125.30%，环比-156.12%；扣非归母净利润-0.15 亿元，同比-132.81%，环比-205.44%；毛利率 17.01%，同比-2.09pcts，环比-0.84pcts；净利率-1.17%，同比-6.75pcts，环比-3.26pcts。（3）公司 2026Q1利润率短期承压，主要系上游原材料价格上涨、汇兑损益同比减少、研发费用同比增长等因素导致。同时，公司持续开拓海外 CSP 客户 AI 服务器电源业务，有望逐步批量出货，因此我们下调 2026 年、上调 2027 年盈利预测（归母净利润原值为 4.45/5.47 亿元），新增 2028 年盈利预测，预计 2026/2027/2028 年归母净利润为 4.02/6.45/9.26 亿元，当前股价对应 PE 为 102.6/63.9/44.6 倍。我们认为公司AI 服务器电源技术处于国内领先水平，未来有望充分受益国产算力和海外算力高增需求，维持“买入”评级。  高功率 AI 服务器电源增速显著，谷歌等海外 CSP 和 ODM 客户持续突破 数据中心电源业务方面，公司 2025 年实现收入 20.15 亿元（同比+38.15%），其中高功率服务器电源产品收入 12.99 亿元（同比+66.52%），成为公司核心增长极。产品端，公司打造全功率段产品矩阵并持续深耕技术研发，布局 5.5KW、12KW、18.4KW 等高功率服务器电源产品以及 33KW、60KW、72KW、110KW 等集中式供电产品。客户端，海外市场实现突破，与 Google 合作算力设备 GPU 电源项目，与 AMD、Juniper 等客户达成合作，与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术及业务往来。未来随着全球化产能释放，数据中心业务有望进一步打开增长空间。  电源适配器基本盘稳固，持续开拓无人机、机器人等新兴赛道 电源适配器业务方面，2025 年在全球消费电子市场需求增长放缓背景下，实现营收 17.80 亿元（同比+6.41%），筑牢公司业绩基本盘；客户端，公司成功切入Meta、亚马逊等国际大客户，支撑业务稳定发展。其他电源业务方面，公司加速推进大型无人机、机器人、机器狗等动力电池充电器及智能控制器等新产品开发，同时取得实质性客户导入成效，构筑未来业绩新增量。  风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,798 4,462 5,959 7,600 9,495 YOY(%) 32.3 17.5 33.5 27.6 24.9 归母净利润(百万元) 268 244 402 645 926 YOY(%) 36.9 -9.0 64.9 60.4 43.4 毛利率(%) 21.4 19.8 20.9 22.5 23.9 净利率(%) 7.1 5.5 6.8 8.5 9.7 ROE(%) 12.4 9.3 13.2 17.6 20.3 EPS(摊薄/元) 2.46 2.24 3.69 5.92 8.49 P/E(倍) 154.0 169.1 102.6 63.9 44.6 P/B(倍) 19.9 15.8 13.7 11.4 9.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2025-042025-082025-122026-04欧陆通沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3510 3516 5303 5766 7891 营业收入 3798 4462 5959 7600 9495 现金 1026 1097 1501 1922 2387 营业成本 2986 3577 4710 5894 7224 应收票据及应收账款 1541 1449 2563 2553 3832 营业税金及附加 21 21 26 32 41 其他应收款 32 30 82 52 112 营业费用 88 101 122 160 204 预付账款 2 5 5 7 8 管理费用 156 160 229 277 375 存货 465 529 794 842 1170 研发费用 213 299 420 509 617 其他流动资产 444 408 359 389 382 财务费用 -14 19 42 36 33 非流动资产 1812 1898 2303 2740 3169 资产减值损失 -23 -13 0 0 0 长期投资 77 56 41 10 -19 其他收益 23 26 33 29 30 固定资产 961 1043 1464 1897 2339 公允价值变动收益 1 4 2 3 3 无形资产 69 68 68 64 60 投资净收益 -24 -26 20 7 6 其他非流动资产 706 730 730 769 789 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 5