公司信息更新报告：美制裁恒力炼化的影响有限，公司仍将实现稳健运行

石油石化/炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恒力石化（600346.SH） 2026 年 04 月 29 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/28 当前股价(元) 21.56 一年最高最低(元) 27.26/13.76 总市值(亿元) 1,517.63 流通市值(亿元) 1,517.63 总股本(亿股) 70.39 流通股本(亿股) 70.39 近 3 个月换手率(%) 39.4 股价走势图 数据来源：聚源 《Q1 业绩超预期，炼化龙头发展韧性显现—公司信息更新报告》-2026.4.21 《Q4 业绩稳健，地缘冲突背景下具有较强发展韧性—公司信息更新报告》-2026.4.15 《三季报超预期，反内卷及扩内需或推动行业景气向上—公司信息更新报告》-2025.10.28 美制裁恒力炼化的影响有限，公司仍将实现稳健运行 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 宋梓荣（分析师） 蒋跨跃（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790525070002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001  事件：美国对公司滥施制裁，称公司子公司为伊朗原油最大客户之一 4 月 24 日美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）宣布，对公司子公司恒力石化（大连）炼化实施制裁，将其列入“特别指定国民（SDN）清单”。美方称恒力炼化是伊朗原油及其他石油产品的最大客户之一，已采购价值数十亿美元的伊朗石油。4 月 26 日晚公司公告从未与伊朗发生任何贸易往来，原油供应商均承诺并保证所供原油原产地不属于美国制裁范围；公司现有原油储备充足，满足未来3 个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。我们认为美国对公司子公司的制裁影响有限，持续看好公司稳健运行的能力。我们维持前期盈利预测，预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 137.43、167.61、228.19 亿元，EPS 分别为 1.95、2.38、3.24 元，当前股价对应 PE 分别为 11.0、9.1、6.7 倍，维持“买入”评级。  影响：美国对公司子公司的制裁影响有限，持续看好公司稳健运行的能力 本次美国对恒力炼化的制裁主要体现在以下三个方面：1、禁止与美企交易、冻结其在美资产。据公司公告，公司产品以国内销售为主，2025 年公司海外收入占比为 8.9%。同时公司明确表示上市公司未在美国设立子公司及分支机构，未在美国开展业务，在美国也不存在任何资产；2、无法用美元结算。此条主要影响公司原油采购，将继续通过人民币结算原油采购渠道，采用战略储备与市场化采购相结合的方式，确保原油采购业务结算的多元化和安全性。公司现有原油储备充足，满足未来 3 个月以上所需原油加工量，且原油采购业务没有受到任何影响。3、制裁关联航运与保险，试图切断伊朗原油运输通道。此条或使得挂靠美国、欧盟港口、使用欧美保险/船东的油轮不愿意接公司订单，但公司可以转向中资船东、亚洲本土船东、非欧美保险船队，航线与运力充足。进入 2026 年 Q2，公司主要产品盈利向好。据 Wind 数据及我们计算，2026 年 Q2（截至 4 月 27 日），公司主营产品涤纶长丝、涤纶工业丝、聚酯薄膜价差分别环比 Q1+15%、+13%、+19%；硫磺价格环比+14%。综上，我们认为此次美国对恒力炼化的制裁影响有限，同时公司供应能力、库存、开工率明确可预期，对下游客户合同履约预计不受影响，持续看好公司稳健运行的能力。  风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、公司产品所处行业产能过剩。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 236,273 200,986 229,610 229,523 232,594 YOY(%) 0.6 -14.9 14.2 -0.0 1.3 归母净利润(百万元) 7,044 7,075 13,743 16,761 22,819 YOY(%) 2.0 0.4 94.3 22.0 36.1 毛利率(%) 9.9 13.1 13.5 15.5 17.9 净利率(%) 3.0 3.5 6.0 7.3 9.8 ROE(%) 11.1 10.6 17.1 17.5 19.4 EPS(摊薄/元) 1.00 1.01 1.95 2.38 3.24 P/E(倍) 21.5 21.5 11.0 9.1 6.7 P/B(倍) 2.4 2.3 1.9 1.6 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%2025-042025-082025-122026-04恒力石化沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 73270 71170 79735 97311 146911 营业收入 236273 200986 229610 229523 232594 现金 30837 29453 32052 56461 100009 营业成本 212983 174568 198671 193931 190893 应收票据及应收账款 608 651 604 735 578 营业税金及附加 6424 8969 8244 9242 8858 其他应收款 441 939 467 916 553 营业费用 326 291 333 332 337 预付账款 2432 1423 2589 1558 2678 管理费用 2205 2496 2457 2180 2047 存货 24251 23712 29438 23135 28272 研发费用 1703 1626 1883 1869 1744 其他流动资产 14700 14993 14585 14505 14821 财务费用 5234 4383 2658 2283 1263 非流动资产 199813 191089 205326 195543 186980 资产减值损失 -1502 -1329 0 0 0 长期投资 746 797 951 1091 1229 其他收益 2353 2101 2101 2101 2101 固定资产 147008 148630 165340 159986 154959 公允价值变动收益 325 -180 172 106 33 无形资产 9147 8911 8966 9046 8883 投资净收益 -137 -34 -85 -59 -72 其他非流动资产 42912 32752 30069 25420 21909 资产处置收益 3 2 2 2 2 资产总计 273083 262259 285061 292854 3338