财务费用大幅下降，26Q1归母净利润+36%

敬请参阅最后一页特别声明 1 财务费用大幅下降，26Q1 归母净利润+36% 业绩简评 2026 年 4 月 28 日，渤海租赁发布 2025 年及 2026 年一季度业绩。2025 年公司实现营业总收入 529 亿元，同比增长 38%；2025 年归母净利润-4 亿元，同比减少 145%，符合业绩预告；剔除商誉减值影响，2025 年归母净利润 29 亿元，同比增长 216%。分产品来看，2025 年经营租赁收入 243 亿元，同比增长 2%，毛利率 60%；飞机销售收入 268 亿元，同比增长 111%，毛利率 3%。26Q1 营业总收入89 亿元，同比减少 48%，主要是因为去年同期基数中包含集装箱相关收入以及 26Q1 飞机销售数量减少；26Q1 归母净利润 9 亿元，同比增长 36%，主要由财务费用减少驱动。 经营分析 运营端：①交付：2025 年接收 168 架飞机（包括 CAL 持有的 106架），26Q1 接收 14 架飞机。②出售：2025 年销售 95 架飞机，出售飞机平均机龄约 10 年，26Q1 销售 19 架飞机，季度末同意出售但尚未完成交割的飞机 84 架。③机队：26Q1 末 Avolon 机队规模为 1,131 架，包括自有飞机 591 架、管理飞机 34 架、订单飞机 506架。④租约：2025 年新飞机租赁平均租期为 12 年，二次出租、出租延长租赁的平均租期为 7 年。2025 年末出租利用率为 100%，未来两年内交付额新飞机中已有 98%落实租约。⑤机龄：2025 年末平均机龄下降至 6.5 年。 资产端：量方面，2025 年末飞机资产账面净值 1,866 亿元，同比增长 13.5%。价方面，公司加权平均租金率为 10.51%，受益于飞机市场景气度上升，同比提高 23bps。2025 年飞机销售收入同比增长 111%，主要得益于飞机销售数量增加 40 架至 95 架。 负债端：2025 年末公司资产负债率同比下降 1.71pct 至 81.26%，平均融资成本同比下降 16bps 至 4.47%。2025、26Q1 财务费用分别同比小幅增长 3%、同比减少 32%，26Q1 财务费用大幅减少主要系上年末偿还利率较高的美元债务，融资成本持续优化及上年末出售 GSCL 股权所致。 盈利预测、估值与评级 公司作为领先的飞机租赁商受益于飞机行业景气度上行，负债端成本率下降，考虑到公司资产、负债端的双重改善，我们上调盈利预 测 ， 预 计 2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为876%/18%/16%，维持“买入”评级。 风险提示 航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。 国金证券研究所 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：洪希柠（执业 S1130525050001） hongxining＠gjzq.com.cn 分析师：方丽（执业 S1130525080007） fangli＠gjzq.com.cn 分析师：夏昌盛（执业 S1130524020003） xiachangsheng＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：4.81 元 相关报告： 1.《渤海租赁公司深度研究：全球飞机租赁龙头再起航》，2026.3.17 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 38,431 52,924 49,978 43,119 45,153 营业收入增长率 14% 38% -6% -14% 5% 归母净利润(百万元) 904 (406) 3,151 3,734 4,350 归母净利润增长率 -29% -145% 876% 18% 16% 每股收益(元) 0.15 -0.07 0.51 0.60 0.70 每股净资产(元) 5.09 4.76 5.09 5.48 5.93 ROE(归属母公司) 2.96% -1.33% 10.35% 11.43% 12.34% P/B 0.94 1.01 0.95 0.88 0.81 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6003.005.007.00250429250729251029260129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额渤海租赁沪深300 渤海租赁（000415.SZ） 2026 年 04 月 29 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：报表预测摘要 资产负债表（人民币百万元） 损益表（人民币百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2024 2025 2026E 2027E 2028E 长期应收款 11,823 13,685 14,369 15,806 17,386 营业收入 38,431 52,924 49,978 43,119 45,153 其他权益工具投资 1,095 961 1,009 1,059 1,112 营业成本 (22,783) (36,886) (34,612) (27,168) (27,912) 其他非流动金融资产 2,742 1,493 1,568 1,724 1,897 销售费用 (169) (175) (100) (86) (90) 固定资产 193,438 186,660 188,807 199,898 211,820 管理费用 (1,702) (1,746) (1,648) (1,422) (1,489) 货币资金 26,545 9,695 12,119 12,725 13,362 财务费用 (9,587) (9,869) (8,156) (7,673) (7,181) 持有待售资产 9,467 2,879 3,691 2,601 2,679 减值损失 (2,140) (3,961) (470) (500) (553) 其他资产 41,289 34,493 37,303 39,277 41,362 营业利润 2,545 1,981 5,908 7,177 8,765 资产合计 286,399 249,865 258,865 273,092 289,618 营业外收支 1,257 4 4 4 5 长期借款 64,699 30,264 24,211 23,727 23,253 利润总额 3,802 1,984 5,912 7,181 8,770 应付债券 127,941 126,395 139,03