海外出货占比维持高位，积极布局储能业务

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 4 月 28 日公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，2025年实现营收 491 亿元，同降 30%；实现归母净利润-46.08 亿元，同比基本持平。26Q1 实现营收 92 亿元，同降 14%、环降 25%；实现归母净利润-10.67 亿元，同比减亏 35%、环比基本持平。 海外出货占比维持较高水平，行业供给过剩盈利承压。2025年公司实现电池组件出货 69.56GW，组件海外出货占比 51.29%；26Q1 公司电池组件出货 11.87GW，组件海外出货占比提升至77.16%，海外占比维持较高水平。近年来光伏产业供需矛盾凸显，行业竞争持续加剧，同时国际贸易保护政策加剧，公司组件销售均价和盈利能力下降，经营业绩出现阶段性亏损，25Q4/26Q1 公司销售毛利率分别为-0.61%/+1.12%，测算组件单瓦处于亏损状态。 稳步推进海外供应链建设，增强全球竞争力。公司在越南基地稳定运营的基础上，参与全球合作伙伴共建阿曼 6GW 高效电池与 3GW 高功率组件项目，项目一期预计 2026 年正式投产，有助于提升公司全球供应链的韧性。同时，公司进一步完善中东、北非区域的供应链布局，织密全球供应网络，持续增强竞争力。 多场景、高效化增强产品竞争力。公司全新升级的 Bycium+ 5.0 n 型钝化接触电池技术产品最高功率达 670W，最高效率达到24.8%；报告期内公司陆续发布了极寒、高原、干热、沙尘、湿热、海洋、交通+、工商业分布式等全场景解决方案，针对场景痛点，提供场景化解决方案及定制产品，持续提升产品竞争力。 积极布局储能业务，推进“光储一体化”战略。截至 2025 年末，公司储能业务已初步建立覆盖欧洲、中东非洲等全球重点区域的业务布局，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变。公司储能产品体系已形成覆盖大型储能、工商业储能及户用储能的完整矩阵，并配套自主研发的能源管理系统，有望依托主产业链品牌优势和完善的营销网络，逐步贡献收入及利润增量。 根据最新行业竞争情况，调整公司 2026-2027 年净利润预测至 0.73、18.97 亿元，新增 2028 年净利润预测 26.05 亿元。公司为一体化龙头，稳步推进海外供应链建设提升竞争力，维持“买入”评级。 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额晶澳科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 81,556 70,121 49,129 46,413 53,891 57,117 货币资金 15,988 25,089 25,242 22,275 24,819 24,928 增长率 -14.0% -29.9% -5.5% 16.1% 6.0% 应收款项 11,089 11,034 12,248 10,429 12,109 12,834 主营业务成本 -66,773 -66,979 -50,161 -42,031 -47,475 -50,018 存货 14,472 10,571 10,058 9,543 10,724 11,298 %销售收入 81.9% 95.5% 102.1% 90.6% 88.1% 87.6% 其他流动资产 7,583 8,245 7,611 6,863 6,994 7,055 毛利 14,783 3,141 -1,032 4,382 6,417 7,100 流动资产 49,132 54,939 55,159 49,110 54,646 56,115 %销售收入 18.1% 4.5% n.a 9.4% 11.9% 12.4% %总资产 46.1% 48.6% 52.5% 51.1% 54.3% 54.8% 营业税金及附加 -422 -357 -313 -302 -350 -371 长期投资 1,375 981 2,333 2,495 2,495 2,495 %销售收入 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 46,606 44,828 38,272 35,802 34,764 35,099 销售费用 -1,380 -1,078 -1,041 -1,021 -1,132 -1,142 %总资产 43.7% 39.7% 36.4% 37.2% 34.5% 34.3% %销售收入 1.7% 1.5% 2.1% 2.2% 2.1% 2.0% 无形资产 2,686 2,328 2,225 2,177 2,271 2,331 管理费用 -2,345 -2,007 -1,876 -1,773 -1,886 -1,885 非流动资产 57,457 58,019 49,851 47,077 46,028 46,323 %销售收入 2.9% 2.9% 3.8% 3.8% 3.5% 3.3% %总资产 53.9% 51.4% 47.5% 48.9% 45.7% 45.2% 研发费用 -1,142 -987 -784 -743 -862 -914 资产总计 106,589 112,958 105,010 96,187 100,674 102,438 %销售收入 1.4% 1.4% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 短期借款 1,803 10,263 14,812 14,596 14,992 12,966 息税前利润（EBIT） 9,494 -1,287 -5,046 544 2,186 2,788 应付款项 41,795 34,392 27,018 22,871 24,865 26,174 %销售收入 11.6% n.a n.a 1.2% 4.1% 4.9% 其他流动负债 6,668 5,321 3,930 2,898 3,412 3,630 财务费用 360 -549 -401 -938 -543 -488 流动负债 50,266 49,976 45,760 40,365 43,269 42,770 %销售收入 -0.4% 0.8% 0.8% 2.0% 1.0% 0.9% 长期贷款 1,477 14,242 17,520 14,086 14,086 14,086 资产减值损失 -2,419 -3,329 -871 -527 -200 -124 其他长期负债 16,842 20,211 19,275 18,780 18,636 18,504 公允价值变动收益 126 -249 339 250 0 0 负债 68,585 84,429 82,5