Q1经营回暖，户外与芯片双驱动

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 4 月 28 日公布 2025 年报&2026 年一季报，2025 全年营收13.81 亿元，同降 13.25%，归母净利润 0.79 亿元，同降 25.92%。2026Q1 营收 4.96 亿元，同增 39.41%，归母净利润 0.56 亿元，同增 14.44%。一季度营收/业绩亮眼，户外业务有所复苏，芯片业务维持快速增长。我们看好户外和芯片板块双轮驱动公司成长。 经营分析 芯片板块快速发展，26Q1 营收增速回暖。25 全年分板块来看，户外/芯片板块营收分别为 11.51/2.30 亿元，同比-15.96%/3.43%，芯片增速稳健，分产品来看，户外板块传统户外服装/户外鞋品/户外装备营收为 9.12/1.79/0.53 亿元，同比-13.85%/-21.97%/-29.09%；芯片类产品营收为 2.27 亿元，同比增长 2.31%，其中北京芯能营收 172 万，同比增长 82.57%；G2Touch 营收 1.73 亿元，同比减少 8.54%。公司自 2021 年起确立“户外+芯片”双主业发展战略，持续推进芯片业务的战略布局与产业协同。25 年直营门店店效同比提升 0.47%，保持稳健。26Q1 公司营收同比增长 39.41%，主要系报告期合并范围增加及业务增长所致，其中芯片板块主营收入 1.79 亿元，同比增长 206.92%；户外板块主营收入 3.15 亿元，同比增长 8.02%。 26Q1 盈利水平回暖。25 全年/26Q1 毛利率为 47.39%/42.77%，同比+0.04/-6.07pct，26Q1 毛利率水平下降主要因为芯片业务毛利率低于户外业务毛利率。25 全年/26Q1 公司销售费用率为24.14/16.78%，同比+3.0/-1.9pct。25 全年/26Q1 归母净利率为3.38%/13.22%，同比-1.32/+0.66pct，26Q1 盈利水平显著回暖。 期待公司户外业务回暖，芯片板块持续发力。公司依靠户外、芯片业务双轮驱动，户外方面 2026 年，公司将围绕产品、技术、品牌、渠道等多个维度全面升级战略打法，全面提升市场竞争力与品牌价值。渠道方面，线下以“提质增效、结构优化”为核心，推动门店总数恢复增长。芯片业务方面，公司 25 年 12 月收购贝特莱与上海通途，两家公司的客户包括电子 OEM/ODM 厂商、头部消费电子品牌商等。通过此次收购，公司覆盖的下游应用领域可延伸至更广泛的消费电子市场，同时优化客户结构，改善盈利水平，丰富产品矩阵。此外待实控人定增落地后充裕资金有望进一步助力公司芯片及户外双主业扩张。 盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年公司 EPS 分别为 0.18/0.24/0.32 元,收购贝特莱电子/上海通途有望进一步增强公司芯片板块实力，后续实控人大规模注资亦有望促进芯片业务与户外业务的发展，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、芯片业务发展不及预期、定增落地进度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,592 1,381 2,015 2,359 2,772 营业收入增长率 14.44% -13.25% 45.92% 17.10% 17.49% 归母净利润(百万元) 107 79 159 210 280 归母净利润增长率 48.50% -25.92% 101.85% 31.92% 32.93% 摊薄每股收益(元) 0.121 0.089 0.180 0.238 0.316 每股经营性现金流净额 0.25 0.05 0.18 0.17 0.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.47% 3.94% 7.41% 8.98% 10.78% P/E 58.10 121.16 91.12 69.07 51.96 P/B 3.18 4.77 6.75 6.20 5.60 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0008.0010.0012.0014.0016.0018.00250428250728251028260128260428人民币(元)成交金额(百万元)成交金额探路者沪深300 用使顺花同(权授)台平讯资方三第供仅告报此 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,391 1,592 1,381 2,015 2,359 2,772 货币资金 764 748 577 560 421 484 增长率 14.4% -13.2% 45.9% 17.1% 17.5% 应收款项 273 239 195 316 444 435 主营业务成本 -720 -838 -726 -1,049 -1,212 -1,418 存货 333 349 446 562 650 761 %销售收入 51.8% 52.6% 52.6% 52.1% 51.4% 51.2% 其他流动资产 485 476 263 251 1,258 1,266 毛利 671 754 654 966 1,147 1,354 流动资产 1,855 1,811 1,481 1,690 2,773 2,946 %销售收入 48.2% 47.4% 47.4% 47.9% 48.6% 48.8% %总资产 70.4% 70.0% 55.8% 58.5% 68.4% 68.3% 营业税金及附加 -9 -9 -7 -10 -12 -14 长期投资 110 194 273 273 273 273 %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 231 285 267 347 427 507 销售费用 -329 -322 -333 -453 -472 -527 %总资产 8.7% 11.0% 10.1% 12.0% 10.5% 11.8% %销售收入 23.7% 20.2% 24.1% 22.5% 20.0% 19.0% 无形资产 309 238 213 204 208 212 管理费用 -181 -180 -162 -222 -236 -249 非流动资产 781 778 1,175 1,201 1,284 1,367 %销售收入 13.0% 11.3% 11.8% 11.0% 10.0% 9.0% %总资产 29.6% 30.0% 44.2% 41.5% 31.6% 31.7% 研发费用 -67 -81 -77 -112 -132 -155 资产总计 2,636 2,589 2,655 2,892 4,056 4,312 %销售收入 4.8% 5.1% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 短期借款 25 47 81 0