业绩短期阶段性承压，海外并购打开长期成长新空间

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 10.15 总股本/流通股本（亿股） 28.04 / 28.04 总市值/流通市值（亿元） 285 / 285 52 周内最高/最低价 12.83 / 9.95 资产负债率(%) 36.9% 市盈率 8.68 第一大股东 孟庆山 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:刘海荣 SAC 登记编号:S1340525120006 Email:liuhairong@cnpsec.com 分析师:李金凤 SAC 登记编号:S1340525120004 Email: lijinfeng@cnpsec.com 梅花生物(600873) 业绩短期阶段性承压，海外并购打开长期成长新空间 ⚫ 事件描述 2026 年 4 月 21 日，梅花生物正式发布 2025 年年度报告及 2026年一季报。2025 年全年，公司实现营业总收入 242.09 亿元，同比下滑 3.43%；归母净利润 32.81 亿元，同比增长 19.72%；扣除非经常性损益后的归母净利润 22.05 亿元，同比下滑 18.22%。2026 年一季度，公司实现营业总收入 59.86 亿元，同比下滑 4.51%；归母净利润 11.80亿元，同比下滑 88.42%，扣非后归母净利润 8.03 亿元，同比下滑91.13%，盈利阶段性承压。 ⚫ 事件点评 主业产销稳固增长，高价值业务打开盈利空间。2025 年，公司生物发酵板块营收 232.70 亿元，毛利率 18.46%。其中动物营养氨基酸为核心主业，营收 142.02 亿元，毛利率 20.83%，产销稳步提升；人类营养与医用氨基酸高速增长，营收同比提升 55.45%，毛利率显著改善，高附加值优势凸显；食品类产品经营平稳。区域端，海外业务毛利率 22.74%，显著高于国内，国际化布局持续赋能盈利提升。 氨基酸行业承压分化，公司龙头产能优势稳固。2025 年全球饲用氨基酸产量达 776.3 万吨、同比增 11.1%，国内产量 558.4 万吨、同比增 14.2%；98.5%赖氨酸均价同比跌 22.84%，苏氨酸均价同比跌12.56%，行业整体量增价承压。公司全球产能领跑，赖氨酸全球市占近 80%，苏氨酸全球占比超 93%，通辽、新疆基地 30 万吨苏氨酸、9万吨缬氨酸等新项目稳步落地，凭借全产业链低成本、多元产品矩阵与全球渠道，经营韧性显著突出。 海外并购顺利落地，全球化布局实现跨越式突破。2025 年公司完成日本协和项目收购整合，相关资产业务全部纳入全新设立的Plumino 平台。整合后公司核心产能利用率提升超 20%，生产成本下降 15%，补齐高端医药级氨基酸业务短板，搭建起“饲料+食品+医药”全品类产品矩阵。依托标的成熟海外渠道、FDA/CEP 国际高标准质控与精准发酵技术壁垒，公司加速从“产品出海”转向“能力出海”，全球化知名度与抗贸易壁垒能力大幅增强。未来公司将发力高端高附加值赛道，力争 2026 年扭亏、2030 年收入翻倍，全面打开长期成长天花板。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 246.69 亿元、251.85 亿元、257.57 亿元，同比增速分别为 1.90%、2.09%、2.27%；归母净利润分别为 27.14 亿元、31.96 亿元、37.13 亿元，同比增速分别为-17.26%、17.73%、16.18%。公司 2026-2028 年对应 PE 估值分别为 11倍、9 倍、8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 -6%0%6%12%18%24%30%36%42%48%54%2025-042025-072025-092025-112026-022026-04梅花生物基础化工发布时间：2026-04-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 行业竞争加剧风险；在建项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 24209 24669 25185 25757 增长率(%) -3.43 1.90 2.09 2.27 EBITDA（百万元） 4289.68 4926.44 5583.68 6265.66 归属母公司净利润（百万元） 3280.88 2714.47 3195.86 3713.01 增长率(%) 19.72 -17.26 17.73 16.18 EPS(元/股) 1.17 0.97 1.14 1.32 市盈率（P/E） 8.78 10.61 9.01 7.76 市净率（P/B） 1.76 1.60 1.44 1.29 EV/EBITDA 6.56 5.59 4.54 3.66 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力 营业收入 24209 24669 25185 25757 营业收入 -3.4% 1.9% 2.1% 2.3% 营业成本 19609 19998 19940 19973 营业利润 -16.7% -0.7% 15.6% 13.3% 税金及附加 247 233 244 252 归属于母公司净利润 19.7% -17.3% 17.7% 16.2% 销售费用 363 370 453 515 获利能力 管理费用 992 1011 1033 1082 毛利率 19.0% 18.9% 20.8% 22.5% 研发费用 389 351 383 391 净利率 13.6% 11.0% 12.7% 14.4% 财务费用 4 82 76 54 ROE 20.1% 15.1% 16.0% 16.6% 资产减值损失 -36 0 0 0 ROIC 12.3% 12.7% 13.5% 14.1% 营业利润 2909 2890 3341 3785 偿债能力 营业外收入 871 341 451 554 资产负债率 36.9% 33.5% 32.1% 30.2% 营业外支出 50 144 159 118 流动比率 1.33 1.61 1.90 2.26 利润总额 3730 3086 3633 4221 营运能力 所得税 449 371 437 508 应收账款周转率 41.55 42.67 42.94 42.83 净利润 3281 2714 3