季度利润再创新高，碳酸锂利润开始释放

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-1%14%29%44%59%74%89%104%119%134%149%紫金矿业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）34.31总股本/流通股本（亿股）265.91 / 206.02总市值/流通市值（亿元）9,123 / 7,06852 周内最高/最低价43.45 / 17.42资产负债率(%)51.6%市盈率17.59第一大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com紫金矿业(601899)季度利润再创新高，碳酸锂利润开始释放l公司发布 26 年 Q1 财报，实现归母净利润 201 亿元2026Q1，公司实现营业收入 985 亿元，同比增长 25%，归母净利润 201 亿元，同比增长 98%，经营活动产生的现金流量净额 278 亿元，同比增长 122%，季度业绩再创历史新高。l产量：黄金释放增量，碳酸锂有望成为核心增长引擎产量情况：金板块，实现矿产金 23.5 吨，同比增加 23%，紫金黄金国际旗下 2025 年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。铜板块，实现矿产铜 26 万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照全年计划产量有序推进，巨龙铜矿二期自 2026 年 1 月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜 6万吨。锂板块，实现当量碳酸锂产量 1.6 万吨，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全面贯通，预计2026 年 6 月建成投产；公司预计 2026 年当量碳酸锂产量 12 万吨，并规划至 2028 年提升至 27-32 万吨，届时将成为全球最大的锂矿生产商之一；依托能源转型浪潮和锂价上行态势，锂板块将成为公司利润新的核心增长引擎。l成本：成本控制良好公司矿产品单位销售成本环比 25Q4 略有下降：26Q1 年金精矿成本为 193.08 元/g，环比 25Q4 的 204.76 元/g 下降明显；26Q1 年铜精矿成本为 23780 元/吨，环比 25Q4 的 25049 元/吨有所下降；26Q1 碳酸锂单吨成本为 39123 元/吨，环比 25Q4 的 45496 元/吨下降显著。l28 年规划打开增长空间公司对 2026/2028 年主要产品产量规划如下：2026 年矿产金 105吨、矿产铜 120 万吨、当量碳酸锂 12 万吨。2028 年矿产金 130-140吨、矿产铜 150-160 万吨、当量碳酸锂 27-32 万吨，打开远期增长空间。l盈利预测我们预计 2026-2028 年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金锂产销量稳中有升，预计归母净利润为 889/929/1072 亿元，YOY 为71.63%/4.59%/15.36%，对应 PE 为 10.27/9.82/8.51。综上，维持“买入”评级。发布时间：2026-04-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：金铜价格超预期下跌。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）349079551921574488593232增长率(%)14.9658.114.093.26EBITDA（百万元）92196.33154430.43162468.43180699.62归属母公司净利润（百万元）51777.3388864.1892946.53107222.97增长率(%)61.5571.634.5915.36EPS(元/股)1.953.343.504.03市盈率（P/E）17.6210.279.828.51市净率（P/B）4.923.732.962.38EV/EBITDA11.016.275.534.45资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入349079551921574488593232营业收入15.0%58.1%4.1%3.3%营业成本252289392675406691408715营业利润68.2%66.9%6.3%13.0%税金及附加7915132461378814238归属于母公司净利润61.5%71.6%4.6%15.4%销售费用850143514941542获利能力管理费用11159154541608616610毛利率27.7%28.9%29.2%31.1%研发费用1715165617231780净利率14.8%16.1%16.2%18.1%财务费用2083464039362672ROE27.9%36.4%30.1%28.0%资产减值损失-297-130-130-130ROIC14.5%22.6%20.0%19.0%营业利润82110137069145732164622偿债能力营业外收入207120120120资产负债率51.6%45.3%39.5%35.4%营业外支出1565800800800流动比率1.141.662.403.14利润总额80753136389145052163942营运能力所得税16930272782901032788应收账款周转率43.3146.3238.8138.75净利润63822109111116042131153存货周转率6.929.449.179.05归母净利润517778886492947107223总资产周转率0.770.990.900.80每股收益（元）1.953.343.504.03每股指标（元）资产负债表每股收益1.953.343.504.03货币资金65577116311195067296367每股净资产6.989.1911.6114.40交易性金融资产9985100851018510285估值比率应收票据及应收账款9437155211611716606PE17.6210.279.828.51预付款项3669392740674087PB4.923.732.962.38存货39613435814508845263流动资产合计148204215579297838401002现金流量表固定资产117042130720132029132470净利润63822109111116042131153在建工程42049401393852037163折旧和摊销16678134021348014086无形资产881678911790