26Q1收入表现亮眼，直营渠道持续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2025 年 报&2026 一 季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 43.11 元 千味央厨（001215） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q1 收入表现亮眼，直营渠道持续改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.97 流通 A 股(亿股) 0.97 52 周内股价区间(元) 25.92-47.88 总市值(亿元) 44.69 总资产(亿元) 24.21 每股净资产(元) 19.13 相 关研究 [Table_Report] 1. 千味央厨（001215）：Q3 单季收入环比改善，盈利能力仍承压 (2025-11-07) 2. 千味央厨（001215）：Q2 经营延续承压，期待后续改善 (2025-09-04) 3. 千味央厨（001215）：Q1 业绩短期承压，期待后续改善 (2025-05-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年报及 2026年一季报，2025年实现营收 19亿元，同比+1.6%；实现归母净利润 0.6亿元，同比-24%；其中 25Q4实现收入 5.2亿元，同比+3.4%，实现归母净利润 0.1 亿元，同比+358%。26Q1 公司实现收入 5.8亿元，同比+23.8%，实现归母净利润 0.2 亿元，同比+5.4%。  烘焙及菜肴类带动增长，26Q1 收入端表现出色。分产品看，2025 年公司主食类 /小 食 类 /烘 焙 甜 品 类 /冷 冻 调 理 菜 肴 类 及 其 他 产 品 收 入 增 速 分 别 为-2.8%/-7.4%/+15.6%/+18.1%；主食及小食类有所承压，烘焙甜品及菜肴类驱动整体收入端增长。分渠道看，2025 年公司直营/经销渠道分别实现收入 9.0/9.9亿元，同比分别+11.1%/-6.2%；大 B 渠道表现优于小 B 渠道，其中前五大直营客户收入增速分别为-4.7%/-6.9%/-15.6%/+279.4%/+93.6%。26Q1公司收入增速为 23.8%，预计主要系春节错期因素以及新零售渠道开拓顺利等影响所致。  毛利率小幅承压，费投加大拖累全年盈利能力。2025年公司毛利率为 22.7%，同比-0.9pp；26Q1毛利率为 24.8%，同比+0.3pp。全年毛利率同比有所承压，或与传统主食及小食类业务市场竞争烈度提升有关。费用率方面，2025/26Q1公司销售费用率分别为 6%/10.7%，同比+0.6pp/+2.7pp；主要系公司加大线下渠道投放及线上营销费用所致。2025/26Q1 管理费用率分别为 9.7%/7.7%，同比分别+0.01pp/-1pp，主要系公司持续推进内部管理降本增效。综合来看，公司2025/26Q1 净利率同比分别-1.1pp/-0.7pp 至 3.3%/3.9%。  B端壁垒坚实，后续业绩有望持续向好。展望未来：1）大 B 方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户以及 C端头部连锁零售客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小 B 方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，公司在稳固自身在主食类产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.95元、1.14元、1.33 元，对应动态 PE 分别为 45 倍、38 倍、32倍，维持“持有”评级。  风险提示：新品推广不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1898.99 2090.90 2295.82 2496.64 增长率 1.64% 10.11% 9.80% 8.75% 归属母公司净利润（百万元） 63.57 92.37 110.71 128.88 增长率 -24.04% 45.30% 19.85% 16.42% 每股收益 EPS（元） 0.65 0.95 1.14 1.33 净资产收益率 ROE 3.41% 4.76% 5.46% 6.05% PE 66 45 38 32 PB 2.28 2.19 2.10 2.00 数据来源：Wind，西南证券 -4%12%28%44%61%77%25/425/625/825/1025/1226/226/4千味央厨 沪深300 千 味央厨（001215） 2025 年 报 &2026 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司在油条、蒸煎饺等核心主食品类上深耕多年，具备丰富的生产经验及产品储备，随着连锁餐饮渠道的逐步复苏，大 B 客户自身成长性持续下，主食品类有望恢复增长，预计 2026-2028 年主食类销量增速分别为 4%、4%、3%。 假设 2：公司小食类业务旗下拥有芝麻球、地瓜丸，以及春卷、糍粑等潜力大单品，随着社会餐饮渠道持续复苏，叠加公司自身加强对核心经销商扶持力度，预计 2026-2028 年小食类销量增速分别为 5%、5%、5%。 假设 3：公司烘焙类业务旗下拥有挞皮等成熟大单品，此外公司亦在上海成立研发中心积极研发烘焙类新品。随着茶饮赛道核心客户持续加快拓店速度，叠加公司在小 B 渠道渗透烘焙产品，预计 2026-2028 年烘焙类销量增速分别为 7%、6%、5%。 表1: 主营业务收入分拆 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 主食类 收入 887.9 932.6 979.6 1,019.1 增速 -2.8% 5.0% 5.0% 4.0% 毛利率 25.0% 25.0% 25.4% 25.8% 小食类 收入 406.3 430.9 457.0 484.6 增速 -7.4% 6.1% 6.1% 6.1% 毛利率 20.7% 20.4% 20.0% 19.7% 烘焙甜品类 收入 422.5 483.7 543.5 599.2 增速 15.6% 14.5% 12.4% 10.3% 毛利率 2